>> 中信證券-長青集團（002616）重大事項點評-簽約鐵嶺生物質(zhì)，助力中長期高增-151021
| 上傳日期： |
2015/10/21 |
大小： |
1019KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
王海旭，崔霖 |
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此報告為加密報告 |
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公司選擇的沂水（2014 年盈利3,079 萬元）、寧安（2014 年盈利960 萬元）、明水（2014年底扭虧）電廠都分布在生物質(zhì)資源最豐富的山東和黑龍江地區(qū)。以寧安為例，當?shù)夭粌H有國有大型農(nóng)場（秸稈、稻殼），周圍還有俄羅斯運來木材加工廠，林業(yè)廢棄物資源豐富，方圓100 公里內(nèi)就其一家生物質(zhì)電廠，從而保證了燃料充足。
此次投資3 億元，裝機30MW 屬于生物質(zhì)發(fā)電典型裝機和投資規(guī)模，在燃料供應充足情況下，能夠達到8,000 利用小時（參考山東沂水項目），發(fā)電上網(wǎng)收入約1.4 億元，盈利預計可達2,500 萬~3,000 萬/年（含增值稅返還）。
公司垃圾發(fā)電及生物質(zhì)項目推進順利，榮成垃圾發(fā)電項目2015 年7 月1 日正式投運，魚臺生物質(zhì)項目2015 年9 月1 日正式投運，2015 年內(nèi)均有望貢獻利潤。同時寧安電廠凈利潤717 萬元（去年同期為零），明水電廠凈利潤756 萬元（去年同期虧損775 萬元），生物質(zhì)項目較強盈利能力助推公司靚麗中報（同比增209%）。基于榮成、魚臺等多個項目陸續(xù)投產(chǎn)，因為正式協(xié)議尚未簽訂，保守估計暫未考慮鐵嶺項目，預計2015~2018 年生物質(zhì)發(fā)電板塊有望貢獻凈利潤0.9/1.3/1.9/2.1 億元。
供熱項目推進順利，滿城項目或年初投產(chǎn)
公司2015 年7 月20 日披露非公開增發(fā)獲得證監(jiān)會受理，鑒于10 億元非公開增發(fā)全額由大股東認購，屬于證監(jiān)會鼓勵的大股東增持上市公司行為，公司于10 月17 日收到證監(jiān)會反饋意見，根據(jù)通常進度，預計增發(fā)年內(nèi)大概率過會，2016 年初完成增發(fā)，增發(fā)完成后熱電聯(lián)產(chǎn)項目推進有望加速。同時公司擬發(fā)行6.5 億元短期融資券，銀行貸款及授信約6 億元，公司資金保障較為充分。滿城項目建設(shè)順利，預計或于2016 年1~2 月投產(chǎn)。
風險因素
政府對環(huán)境治理力度減弱；下游景氣度波動；國家稅收政策變化；原料供給不足及價格波動；增發(fā)進度低于預期；項目進度低于預期等。
維持“買入”評級
此次鐵嶺項目簽約使得公司項目儲備進一步豐富，中長期業(yè)績成長性進一步增強，考慮到目前僅為框架性協(xié)議、具體進度尚存不確定性，暫時維持2015~2017 年盈利預測0.30/0.57/1.55 元不變（假設(shè)增發(fā)2016 年初完成），目前股價對應2015~2017 年P(guān)/E 為96/50/18 倍?？紤]到現(xiàn)有項目儲備豐富、進度確定性高、盈利能力強等因素有望助推業(yè)績確定性高增（預計2015~2017 年復合增速128%），且未來項目持續(xù)獲取為大概率事件，給予2016 年60 倍P/E（對應2017 年22 倍），目標價34.2 元，維持“買入”評級。
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