>> 西南證券-愛爾眼科(300015)2015年三季報點評：環(huán)比增長格外靚麗，業(yè)績高速爆發(fā)前夜-151022
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱國廣，何治力，施躍 |
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1）在新設(shè)醫(yī)院放量與激勵機制創(chuàng)新的共同作用下，公司新老醫(yī)院共同發(fā)力，各項業(yè)務(wù)均保持高速增長。其中：準分子手術(shù)收入7.2 億元（+39.2%），白內(nèi)障手術(shù)收入5.9 億元（+51.1%），視光業(yè)務(wù)收入5 億元（+37.3%）；2）規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，盈利能力進一步增強。2015Q1-Q3凈利率提升1.2 個百分點，其中毛利率提升1.4 個百分點，管理費用率下降2.7 個百分點；受新醫(yī)院初始推廣影響，銷售費用率提升3個百分點；3）若從單季度看，2015Q3 公司營業(yè)收入、凈利潤環(huán)比提升分別為23.1%、36.8%，表現(xiàn)格外靚麗。
雙輪驅(qū)動持續(xù)發(fā)力，業(yè)績迎來加速爆發(fā)。2015Q1-Q3 公司攜手產(chǎn)業(yè)并購基金通過新建與并購方式加快以地級醫(yī)院為重點的網(wǎng)點布局。在自有資金方面，公司新建了宜章愛爾、長沙湘江愛爾，收購了婁底眼科醫(yī)院、荊門愛爾、孝感愛爾奧視眼科醫(yī)院及自貢愛爾康立眼耳鼻喉醫(yī)院，在長春試點愛爾視光門診部；并購基金方面，公司已分步投資建設(shè)多個醫(yī)院項目，培育更多優(yōu)質(zhì)標的，進一步加快公司網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局，按照2-3 年的扭虧期計算，我們預(yù)計并購基金項目將在2017-2018 年批量裝入上市公司體系，屆時公司業(yè)績將加速爆發(fā)。
全國網(wǎng)點布局日趨完善，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療或?qū)㈠\上添花。隨著全國性網(wǎng)點鋪設(shè)加速展開，公司的平臺優(yōu)勢逐漸凸顯，未來或?qū)⒃邶嫶蟮慕K端基礎(chǔ)上上導(dǎo)入互聯(lián)網(wǎng)因素。我們認為至少可以從四個方面著手謀求突破：1）建設(shè)信息化平臺，利用移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展遠程醫(yī)療、遠程會診，提高醫(yī)院運作效率；2）通過移動終端實踐O2O，賺取更多患源；3）仿照慢性病管理思路進行青少年的近視動態(tài)防控工作，進軍眼健康管理市場；4）導(dǎo)入并利用國內(nèi)外可靠的眼科可穿戴設(shè)備，提高診療和篩查效率。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.45 元、0.66 元、1.01元，對應(yīng)的PE 分別為73 倍、49 倍、32 倍。在并購基金和合伙人模式下，新老醫(yī)院共同發(fā)力貢獻利潤增量，2017-2018 迎來并購基金項目并表高峰，業(yè)績增速將更上一層樓，且互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也有望成為公司新的增長點，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：并購效益或不達預(yù)期、核心業(yè)務(wù)增速或不達預(yù)期。
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