>> 海通證券-科大訊飛（002230）公司季報點評-三季度業(yè)績增速放緩，關(guān)注教育云平臺進(jìn)展和語音識別人工智能應(yīng)用-151026
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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不過，公司Q3 單季營業(yè)收入6.4 億元，同比增長38.8%；歸母凈利0.8 億元，同比增長-0.9%。公司三季度整體業(yè)績增長不及預(yù)期，主要是三季度毛利率水平略有下滑，銷售費用率上升，以及銀行定期存款利息收入減少帶來財務(wù)費用增加。
銷售費用率略有上升，管理費用率有所下降。公司2015 年前三季度綜合毛利率48.5%，相比去年同期下降3.4 個百分點。公司前三季度銷售費用率14.9%，相比去年同期上升1.3 個百分點，主要是公司運營規(guī)模擴(kuò)大、以及新業(yè)務(wù)開拓導(dǎo)致廣告費、差旅費等有所上升。不過，公司前三季度管理費用率為24.9%，相比去年同期下降2.5 個百分點。
K12 在線教育迎來爆發(fā)期，關(guān)注公司教育云平臺進(jìn)展。中小學(xué)教育痛點較多，而互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)分析能解決資源匹配問題和個性化學(xué)習(xí)定制，行業(yè)正進(jìn)入爆發(fā)期。目前公司2B 端對各市、學(xué)校的布局已日趨完善，并新增了考試數(shù)據(jù)分析和整體評價體系兩塊；而2C 端的云平臺是發(fā)展重點，且商業(yè)模式已較為清晰，即從學(xué)校和老師向?qū)W生和家庭延伸，通過云平臺的運營收費。通過收集到的大量考試、課堂交互和作業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，公司教育云平臺幫助學(xué)生找到提升成績關(guān)鍵痛點和提高學(xué)習(xí)效率，未來師生用戶覆蓋有望放量。
人工智能受關(guān)注，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用先兆已現(xiàn)。近期人工智能持續(xù)受到各方關(guān)注，總理與機(jī)器人“小度”親切交談、上海市科委推動“人腦工程”，谷歌、微軟、蘋果等IT 巨頭紛紛將人工智能作為優(yōu)先投資方向，未來政府支持力度有望加大。目前來看，人工智能領(lǐng)域，人臉識別和語音識別是最有希望首先進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)域。公司核心技術(shù)平臺“訊飛超腦”有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢，在語音合成與識別、語義理解、翻譯、自動閱卷等領(lǐng)域均已有不錯應(yīng)用成果，公司語音識別更將在車載聲控、智能家居等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用前景。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2015~2017 年的EPS 分別為0.39、0.60和0.78 元，未來三年年均復(fù)合增長率為38%。公司10 月23 日收盤價為39.33元，對應(yīng)2016 年預(yù)測EPS 約65.6 倍市盈率?？紤]到公司“訊飛超腦”在人工智能的技術(shù)優(yōu)勢，以及公司在線教育云平臺的發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司可享有一定估值溢價。6 個月目標(biāo)價為48 元，對應(yīng)2016 年約80 倍備考市盈率，維持“買入”評級。
主要不確定性：在線教育業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；語音識別應(yīng)用拓展不達(dá)預(yù)期。
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