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    業(yè)績符合預(yù)期，生物藥延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。公司營收和凈利潤累計(jì)同比增速分別為23.2%和32.7%，從單季度看收入和凈利潤同比分別為13.5%和26.3%，業(yè)績符合預(yù)期。凈利潤增速超收入增速主要系公司規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致三費(fèi)降低，以及收入結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致的綜合毛利率提升。1、由于公司收入體量的上升，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率環(huán)比下降。從Q1-Q3看，公司三費(fèi)率從49.8%到45.8%再降到43.4%。2、由于公司高毛利的生物藥延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，低毛利的化學(xué)藥單季度同比增速放緩，導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)提升。從Q1-Q3 看，公司綜合毛利率從69.9%到70.1%再到71.3%。我們估計(jì)公司生物藥前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2.5-2.7 億元，同比增速約35%，內(nèi)生增長依然強(qiáng)勁，全年業(yè)績高增長有保障。
    外延并購戰(zhàn)略進(jìn)展良好，提前布局精準(zhǔn)醫(yī)療。公司積極落實(shí)外延并購戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局精準(zhǔn)醫(yī)療。1、與博生吉合資設(shè)立子公司，布局CAR-T 腫瘤免疫療法。
    博生吉是國內(nèi)最早開始CAR-T研發(fā)的公司之一，為A 股CAR-T 稀缺標(biāo)的；2、收購中德美聯(lián)25%股權(quán)，布局基因測序。中德美聯(lián)是國內(nèi)法醫(yī)基因檢測領(lǐng)先企業(yè)，并在積極向醫(yī)療、生殖、農(nóng)業(yè)等新領(lǐng)域擴(kuò)展，多元化業(yè)務(wù)產(chǎn)品線即將形成。
    3、公司在在抗體靶向藥物等領(lǐng)域也有布局，未來有望繼續(xù)加碼精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)。
    在研產(chǎn)品眾多，鎖定未來長期收益。公司是國內(nèi)的老牌生物藥研發(fā)企業(yè)，核心產(chǎn)品生長激素高速增長，水針劑型有望年內(nèi)獲批，與凍干劑型協(xié)同效應(yīng)明顯，將保障未來3 年增長，且長效生長激素也已進(jìn)入臨床試驗(yàn)，將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合。此外，公司還有長效干擾素、HER2 單克隆抗體、富馬酸替諾福韋、赫賽汀類似物等多個(gè)重磅品種處于研發(fā)和臨床階段，長期發(fā)展前景十分廣闊。
    盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.40 元、0.54 元、0.68 元，對(duì)應(yīng)市盈率為65 倍、48 倍、38 倍。我們認(rèn)為：1）公司生長激素及干擾素有望延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，新品即將獲批，保障未來3年快速增長；2）公司正加快布局精準(zhǔn)醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)，積極發(fā)展智慧醫(yī)療新模式。公司“有增速+有估值+有激勵(lì)+有大空間”，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基因測序和細(xì)胞治療進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。