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    點(diǎn)評(píng)：自公司收購(gòu)寧夏伊品失敗之后，公司在氨基酸市場(chǎng)方面的定價(jià)能力趨弱，尤其是賴(lài)氨酸，毛利率進(jìn)一步走低以至于公司不得不停產(chǎn)一個(gè)月，賴(lài)氨酸毛利率走低以及銷(xiāo)量的減少是導(dǎo)致三季度銷(xiāo)售額下滑的主要額原因。而凈利潤(rùn)的大幅走低的另一主要的原因是因?yàn)楣驹谪?cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用方面出現(xiàn)了較大的提高。盡管這樣，我們依舊堅(jiān)持看好梅花生物，我們堅(jiān)信味精進(jìn)入了2-3 年的提價(jià)周期，近1-2 年味精價(jià)格有望突破10000 元/噸。
    味精和蘇氨酸的價(jià)格穩(wěn)定，賴(lài)氨酸價(jià)格不斷走低。今年味精出現(xiàn)了數(shù)次的提價(jià)，在九月初也出現(xiàn)了回落，目前的終端價(jià)穩(wěn)定在8500 附近；蘇氨酸的價(jià)格雖然也有些回落，但是三季度總體穩(wěn)定。出現(xiàn)明顯下降的主要是賴(lài)氨酸，近三個(gè)月的時(shí)間，賴(lài)氨酸單價(jià)從13 元/公斤下跌至12.15 元/公斤，下跌幅度超過(guò)6%。
    如從三季度初的17 元/公斤來(lái)匡算，下跌幅度更是高達(dá)28%。賴(lài)氨酸價(jià)格加速下跌是因?yàn)槭召?gòu)伊品失敗后，定價(jià)能力弱化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成的。賴(lài)氨酸業(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為保守估計(jì)還需要一年的時(shí)間。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用方面出現(xiàn)了較大的提高是三季度凈利走低的重要原因。公司多次發(fā)行債券，在三季度集中計(jì)提利息近4000 萬(wàn)元，拖累公司三季報(bào)。另外，本期管理費(fèi)用3.8 億元，去年同期2.8 億元。主要是因?yàn)閱T工工資費(fèi)用增加以及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加所致。單獨(dú)三季度較去年同比增長(zhǎng)近5000 萬(wàn)元（三季度凈利潤(rùn)5100 萬(wàn)元）。
    我們堅(jiān)信味精進(jìn)入了2-3 年的提價(jià)周期，近1-2 年味精價(jià)格有望突破10000 元/噸。味精提價(jià)的邏輯已經(jīng)得到了驗(yàn)證，雖然公司收購(gòu)伊品失敗，但是味精行業(yè)供應(yīng)沒(méi)增量，需求穩(wěn)定，提價(jià)的邏輯依存，成本上的差異，我們認(rèn)為近1-2 年味精價(jià)格有望突破10000 元/噸。
    員工持股成為公司凈利提升的有力保障。經(jīng)公司第七屆董事會(huì)第十八次會(huì)議和公司2015 年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，公司計(jì)劃在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)開(kāi)展員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃籌集資金總額上限為36000 萬(wàn)元。
    盡管目前方案還沒(méi)落地，但是公司在積極推進(jìn)，一旦持股方案落地，將有助于激發(fā)公司活力，為公司凈利提升提供有力保障。
    目標(biāo)價(jià)9 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.25、0.36、0.41 元，同比增長(zhǎng)53.92%、44.28%、14.66%，目標(biāo)價(jià)10.8 元，對(duì)應(yīng)2016 年30xPE，維持“買(mǎi)入”。員工持股方案的落地或成為股價(jià)上漲超預(yù)期的因素。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)