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    費(fèi)用結(jié)構(gòu)性調(diào)整，單季度凈利潤(rùn)增速明顯
    三季度期間費(fèi)用5.26 億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為60%（14 年三季度為65%），同比下降約5pct。①收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，低銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的配方顆粒在銷售的整體比重有所上升；②股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，去年每月費(fèi)用800萬左右，今年第三季度起每月降為300 萬左右；③財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2015 上半年進(jìn)行定向增發(fā)，利息收入削減一部分財(cái)務(wù)費(fèi)用。
    血必凈增速有所放緩，配方顆粒維持快速增長(zhǎng)
    主要產(chǎn)品來看，①前三季度血必凈實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約6 億元，同比增長(zhǎng)約5%，在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)的大背景下增速有所放緩。在單一醫(yī)院用藥受限的情況下，公司調(diào)整銷售模式，推廣開發(fā)更多的醫(yī)院以維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。②前三季度中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)營收約7 億元，同比增長(zhǎng)35%-40%。中藥配方顆粒公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，依然維持高速增長(zhǎng)。
    收購海南龍圣堂，推進(jìn)外延并購
    此前，公司已經(jīng)發(fā)行股份收購超思股份和展望藥業(yè)，為了布局整體產(chǎn)業(yè)線，公司又出資6000 萬元收購龍圣堂100%股權(quán)，新增清肺散結(jié)丸和抗癌平丸兩個(gè)抗腫瘤藥品種。其中，清肺散結(jié)丸屬于獨(dú)家品種、肺癌?？朴盟?，是首個(gè)被認(rèn)定具有癌癥治療作用的中成藥；抗癌平丸用于熱毒瘀血壅滯腸胃而致的消化道腫瘤，目前只有三家企業(yè)生產(chǎn)。收購有望豐富公司產(chǎn)品線，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    不考慮并購，預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為0.64 元、0.81 元、0.97 元公司主導(dǎo)產(chǎn)品血必凈、配方顆粒均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。PTS 獲批上市，KB 臨床獲批，產(chǎn)品梯隊(duì)不斷完善。鑒于并購的不確定性不考慮并購,我們預(yù)計(jì)公司15/16/17 年EPS 至0.64/0.81/0.97 元（14 年EPS為0.49 元）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為32/25/21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    配方顆粒準(zhǔn)入政策放開；PTS 上市進(jìn)程低于預(yù)期；