>> 東吳證券-慈星股份(300307)織機主業(yè)有望觸底回升，布局“工業(yè)4.0”進入收獲期-151027
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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來源： |
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作者： |
陳顯帆，黃海方 |
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盈利能力顯著提升，系產品結構變化、費用下降信貸管控所致
前三季度毛利率38.79%，同比-0.09pct，原因在于產品結構變化（高毛利率的鞋面機占比提升）和營業(yè)收入下滑幅度略大于成本所致。報告期內，三項費用合計21%，同比-4.44pct，系管理費用和財務費用下降導致（人民幣貶值及利息增加）。另外，由于公司加強信貸管控，資產減值損失大幅減少80%，實現(xiàn)扭虧為盈。我們預測，隨著產品結構優(yōu)化和信貸管控嚴格，盈利能力將持續(xù)提升。
產品創(chuàng)新+開拓海外，織機主業(yè)有望觸底回升
下游針織企業(yè)設備升級需求不斷飽和，電腦針織橫機市場進入寒冬。公司是行業(yè)龍頭市占率達30%，遭受市場下行直接沖擊，銷量從2011 年2.8 萬臺調整到2014 年0.9萬臺。公司推陳出新，2006年的內衣機、2010年的絲襪機和2013年的鞋面機已顯著貢獻業(yè)績。新品自動對目縫合系統(tǒng)可提升一倍效率，已用戶試用，即將迎來訂單爆發(fā)。公司積極拓展海外市場，海外業(yè)務占比從2013年12%提升到2014年39%。隨著產品結構優(yōu)化和海外市場拓展，織機主業(yè)有望觸底回升。
內生+外延全面布局“工業(yè)4.0”，毛衫定制打開成長新空間
自2013年開始，公司通過并購的方式，覆蓋了從工業(yè)機器人到各個行業(yè)系統(tǒng)集成，全面布局“工業(yè)4.0”。今年系統(tǒng)集成業(yè)務有望貢獻1億營收?！肮I(yè)4.0”概念產品——毛衫定制平臺除了童裝個性化需求還能拓展至其他領域，毛衫定制平臺前景值得期待。
凈利潤復合增長50%以上，員工持股計劃彰顯信心
“裕人1 號”持股計劃以15-17年業(yè)績作為考核基準，要求凈利潤分別不低于1.5、2.5和3.5億元，CAGR超50%，同時計劃持有人涵蓋董監(jiān)高，彰顯了對慈星股份長期發(fā)展的信心。
盈利預測
公司是電腦針織機械行業(yè)龍頭，整體實力位列國內第一。預計公司2015/16/17年的EPS為0.18/0.20/0.21，對應PE為78/71/67X。從長期看海外市場拓展和毛衫定制平臺等新產品對公司帶來積極影響，公司作為“工業(yè)4.0”優(yōu)質標的，維持“增持”評級。
風險提示：海外市場開拓不達預期，新產品市場拓展不達預期。
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