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公司扣非后凈利潤(rùn)為74,818 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.04%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至59.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    三季度凈利潤(rùn)大幅下滑，費(fèi)用上升、公允價(jià)值變動(dòng)虧損為主因：從單季度拆分看，2015 年3 季度公司營(yíng)業(yè)收入84.24 億元，同比增長(zhǎng)0.46%，增速低于2 季度的8.62%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)26,504 萬(wàn)元，同比降低12.74%，增速低于2 季度的32.70%。扣非后凈利潤(rùn)26,992 萬(wàn)元，同比降低7.71%，增速低于2 季度的19.22%。公司3 季度凈利潤(rùn)大幅下降，主要是由于：1）收入增速放緩；2）3 季度期間費(fèi)用率大幅上漲0.48 個(gè)百分點(diǎn)；3）公司3 季度單季度公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損2,348 萬(wàn)元，而去年同期為盈利563 萬(wàn)元。
    毛利率同比下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比降低0.34 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司綜合毛利率為8.01%，較去年同期同比下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，2015 年1-3 季度公司期間費(fèi)用率同比降低0.34 個(gè)百分點(diǎn)至2.89%，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.31、0.03、-0.06 百分點(diǎn)至1.49%、0.99%和0.41%。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，主要是由于公司控制成本，同時(shí)下屬子公司老鳳祥有限公司裝修費(fèi)攤銷(xiāo)、廣告費(fèi)下降、倉(cāng)儲(chǔ)租賃費(fèi)減少所致。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
    估值
    我們下調(diào)公司2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)分別至1.99、2.28、2.62 元（之前為2.15、2.52、3.00 元），以2014 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.4%，目標(biāo)價(jià)由53.75 上調(diào)至59.40 元，對(duì)應(yīng)15 年30 倍市盈率。我們認(rèn)為老鳳祥作為A 股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司或?qū)⑹芤嬗谏虾Ａ闶蹏?guó)企改革的進(jìn)一步深化，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。