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    ■油品吞吐量一枝獨(dú)秀，散糧業(yè)務(wù)延續(xù)大跌，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡：前三季度油品吞吐量增速穩(wěn)健，累計(jì)增幅達(dá)15.8%。散糧延續(xù)頹勢，累計(jì)跌幅42.1%，與上半年持平。集裝箱、汽車業(yè)務(wù)承壓，集裝箱降幅較上半年擴(kuò)大至0.6%，汽車吞吐量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。礦石、雜貨吞吐量跌幅改善，分別下降4.2%與6.0%。另外客運(yùn)業(yè)務(wù)降3.9%，滾裝車吞吐量增11.3%。油品業(yè)務(wù)為前三季度公司收入增長主要?jiǎng)恿?，但受散糧、礦石板塊低迷拖累及產(chǎn)能投放帶來的成本增加，公司毛利率同比下滑3 個(gè)點(diǎn)至16.7%，實(shí)現(xiàn)毛利額10.9 億。
    ■財(cái)務(wù)、管理成本導(dǎo)致凈利下滑，4Q 難有顯著改善：公司前3 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增18.1%至4.1 億，管理費(fèi)用同比增9%至4.3 億，合計(jì)較去年增加近1 億元，這是凈利潤同比減少5400 萬元的主因。預(yù)計(jì)4 季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速難超預(yù)期，港口吞吐量增速及上市公司經(jīng)營形勢整體平緩。
    ■北方港口整合的大概率平臺(tái)。公司10 月13 日晚公告增發(fā)14.8 億H 股獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，募集資金將用于油品業(yè)務(wù)拓展、國內(nèi)外港口投資或優(yōu)化整合、“互聯(lián)網(wǎng)+港口”建設(shè)、專業(yè)化港口物流設(shè)施建設(shè)等。在目前國內(nèi)港口缺乏整體規(guī)劃、各地紛紛成立港口管理平臺(tái)進(jìn)行統(tǒng)一布局的背景之下，我們認(rèn)為東北港口整合預(yù)期已在逐漸升溫，未來政府有可能通過大連港將東北地區(qū)港口資源（大連港、營口港、錦州港、丹東港等）進(jìn)行整合，便于統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的收入增速分別為18.5%、8.9%、10.9%，公司EPS（暫不考慮增發(fā)項(xiàng)目）增速分別為-13.8%、7.6%、10.5%,考慮到公司有成為北方港口整合平臺(tái)的概率，給予增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.5 元
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：東北港口整合預(yù)期低于預(yù)期