>> 中原證券-聯(lián)化科技(002250)工業(yè)業(yè)務增速放緩,未來增長需看醫(yī)藥中間體-151023
| 上傳日期： |
2015/10/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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未來醫(yī)藥中間體業(yè)務將是公司發(fā)展的重點。公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品儲備豐富，隨著產(chǎn)能瓶頸被打破，未來該業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長。同時公司積極向精細與功能化學品領域進軍，有望培育出新的利潤增長點。預計公司2015、2016年EPS分別為0.78元和0.97元，以10月22日收盤價18.14元計算，對應PE分別為23.26倍和18.70倍，維持 “買入”的投資評級。
事件:
聯(lián)化科技（002250）發(fā)布2015年三季報。2015前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.77億元，同比增長2.57%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.32億元，同比增長17.52%，基本每股收益0.52元。其中第三季度實現(xiàn)收入10.55億元，同比下滑6.05%，凈利潤1.30億元，同比增長2.62%。公司預計2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.06-7.16億元，同比增長10%-30%。
點評:
農(nóng)藥中間體增速放緩拖累工業(yè)業(yè)務。前三季度公司營業(yè)收入29.77億元，同比增長2.57%。分業(yè)務看，工業(yè)業(yè)務同比增長7.97%，貿(mào)易業(yè)務收入則出現(xiàn)一定的萎縮。工業(yè)業(yè)務增速較上半年的24%明顯放緩，顯示出第三季度工業(yè)業(yè)務增速較低，這也是三季度公司營業(yè)收入下滑的主要原因。公司的工業(yè)業(yè)務以農(nóng)藥中間體為主，占比在85%左右。農(nóng)藥中間體業(yè)務規(guī)模較大，基數(shù)較高，對增長帶來壓力。
加上今年以來全球農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)形勢不佳，下游客戶需求減弱影響了農(nóng)藥中間體的銷售。此外鹽城聯(lián)化由于受環(huán)保因素制約，首個農(nóng)藥項目ANBE投產(chǎn)進度低于預期，其他農(nóng)藥項目的投產(chǎn)進度亦受到拖累。農(nóng)藥中間體的放緩拖累了工業(yè)業(yè)務的增長，未來醫(yī)藥中間體業(yè)務將是公司開拓的重點。
盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度的綜合毛利率為36.06%，同比提升3.44個百分點。今年以來公司盈利能力保持在較高水平。一方面是由于盈利能力較低的貿(mào)易業(yè)務出現(xiàn)下滑，占比下降。另一方面公司近年來新產(chǎn)品較多，包括杜橋基地、鹽城聯(lián)化以及德州聯(lián)化均有新產(chǎn)品投產(chǎn)。這些新產(chǎn)品多為定制化品種，盈利能力較強，提升了工業(yè)業(yè)務的毛利率。
醫(yī)藥中間體市場空間廣闊，有望迎來新的增長。與農(nóng)藥中間體業(yè)務相比，醫(yī)藥中間體的市場空間更大，將是公司未來發(fā)展的重點。目前增發(fā)募投的300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環(huán)丙嘧啶酸已順利投產(chǎn)，盈利狀況較好。此外高標準GMP車間正在建設中，有望年內(nèi)投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能瓶頸被打破，未來醫(yī)藥中間體業(yè)務有望快速增長，為公司提供新的增長動力。公司產(chǎn)品儲備豐富，擁有從中間體到原料藥各種類別一百多個品種，目前格雷類和抗丙肝系列中間體正在穩(wěn)步推進中，為未來增長帶來保障。預計公司醫(yī)藥中間體業(yè)務有望保持在30%以上的增速。
精細與功能化學品領域提供新的增長動力。公司結合自身的氨氧化、光氣化和氟化等核心技術優(yōu)勢，積極向精細與功能化學品領域進軍，拓展重心包括聚合物添加劑、替代含酚聚合物材料單體以及涂料防腐劑等。公司短期計劃是從單純的化學中間體制造商向配方活性物質(zhì)供應商邁進的目標，遠期目標則是成為所選細分領域的解決方案提供商。未來該業(yè)務有望成為公司盈利新的增長點。
盈利預測和投資建議：預計公司2015、2016年EPS分別為0.78元和0.97元，以10月22日收盤價18.14元計算，對應PE分別為23.26倍和18.70倍，維持 “買入”的投資評級。
風險提示：新項目進度低于預期、市場拓展進度低于預期。
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