>> 海通證券-＊ST建機(jī)（600984）三季報(bào)扭虧，摘帽可期，看好轉(zhuǎn)型租賃行業(yè)-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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pdf 共2頁(yè) |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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公司1-9 月份合計(jì)歸母凈利潤(rùn)264 萬(wàn)元（去年同期虧損4606 萬(wàn)元），全年業(yè)績(jī)有望極大反轉(zhuǎn)，摘帽幾成定局。我們認(rèn)為公司三季報(bào)業(yè)績(jī)極大改善的原因?yàn)槌晒κ召?gòu)龐源租賃，由順周期的工程機(jī)械制造商轉(zhuǎn)型為逆固定資產(chǎn)投資陣營(yíng)的租賃服務(wù)提供商，看好公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
固定資產(chǎn)投資走低，塔機(jī)租賃興起。正在固定資產(chǎn)投資放緩的大背景下，大量工程機(jī)械企業(yè)盈利持續(xù)惡化。為了緩解自身營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的壓力，大量的下游用戶對(duì)工程機(jī)械設(shè)備的使用需求由購(gòu)買轉(zhuǎn)為租賃，這為工程機(jī)械設(shè)備租賃商提供了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。在固定資產(chǎn)投資總量依然巨大的基礎(chǔ)上，塔機(jī)市場(chǎng)的新機(jī)供應(yīng)量今年開(kāi)始收窄，例如中聯(lián)重科的塔機(jī)銷售額在上半年下降了近40%，全年銷售目標(biāo)不斷下調(diào)。因此，從供需兩端考慮，我們認(rèn)為在逆經(jīng)濟(jì)周期的情況下塔機(jī)的租賃商有望獲得快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)；
并購(gòu)龐源租賃，搶占塔機(jī)租賃市場(chǎng)的橋頭堡。8 月公司完成了對(duì)龐源租賃和天成機(jī)械100%股權(quán)的收購(gòu)，其中龐源租賃是全球最大的塔機(jī)設(shè)備租賃服務(wù)提供商（以t
m 計(jì)算）。根據(jù)我們的測(cè)算，目前的塔機(jī)租賃市場(chǎng)大約有45 萬(wàn)臺(tái)存量塔機(jī)設(shè)備，其中約30%自用，70%租賃。龐源近年的塔機(jī)租賃費(fèi)用大約在每月5.34 萬(wàn)元，利用率在64.2%。借鑒成熟市場(chǎng)，行業(yè)領(lǐng)頭羊的設(shè)備利用率明顯高于行業(yè)平均，自用設(shè)備利用率又比租賃設(shè)備利用率低，由此我們測(cè)算行業(yè)自用設(shè)備的利用率為40%，租賃設(shè)備利用率為58%，從而得出塔機(jī)租賃行業(yè)每年的市場(chǎng)空間為約751 億元，龐源的市場(chǎng)份額占約1.1%，還有極大的增長(zhǎng)空間；
“國(guó)企+上市公司”平臺(tái)，龐源租賃優(yōu)勢(shì)大。龐源租賃被公司收購(gòu)后可以大幅度降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，實(shí)際融資成本有望下降6%-7%，凈利率有望高出4%-5%。同時(shí)，擁有融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的龐源租賃可以借機(jī)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，與龐源業(yè)務(wù)類似的美國(guó)聯(lián)合租賃同樣崛起于經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，通過(guò)一些列的并購(gòu)，聯(lián)合租賃的股價(jià)四年漲幅近48 倍！維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.25 元?？紤]到龐源未來(lái)業(yè)務(wù)存在快速擴(kuò)張的可能，以及龐源、天成、建機(jī)三者之間的潛在協(xié)同效應(yīng)，我們給出目標(biāo)價(jià)13.25 元，對(duì)應(yīng)2016 年40 倍PE，2016-17 攤薄EPS 分別為0.33 元，0.43 元；風(fēng)險(xiǎn)提示。租賃業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)未完全體現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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