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    前三季度期間費用率比二季度有所下降。公司前三季度的期間費用率為76%，比上半年的期間費用率78%下降2%，其中，銷售費用率由上半年的35%下降到前三季度的31%，管理費用率由上半年的33%上升到前三季度的36%，財務(wù)費用由上半年的10%下降到9%，整體下降2%。
    公司業(yè)績拐點出現(xiàn)。酒店行業(yè)經(jīng)歷30 年所未見的斷崖式下跌之后，借鑒酒店行業(yè)之前四次衰退復(fù)蘇經(jīng)驗，公司判斷未來三年酒店行業(yè)將由衰退走向復(fù)蘇，復(fù)蘇由上海開始，向浙江、寧波、江蘇、杭州、北京推進(jìn)。收購南苑股份僅是首旅酒店業(yè)內(nèi)資源整合的開始，完成重要戰(zhàn)略布局。收購南苑股份，落子華東地區(qū)，未來公司將借助南苑在浙江地區(qū)的品牌優(yōu)勢，同時利用首旅酒店在酒店管理方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢，在浙江地區(qū)拓展酒店管理業(yè)務(wù)。同時在國內(nèi)和國外，通過外延式擴張迅速擴大公司的市場規(guī)模，提升公司在酒店管理行業(yè)的市場集中度。作為國企改革股權(quán)激勵試點企業(yè)，公司的管理結(jié)構(gòu)和激勵機制將更加完善。未來公司將按照“品牌+資本”的發(fā)展戰(zhàn)略，主要通過外延式擴張，快速提升公司的市場規(guī)模。目前公司正在停牌籌劃私有化如家事項，我們暫不考慮如家對公司業(yè)績的影響。我們維持公司中性評級，維持公司2015-2017 年的盈利預(yù)測，EPS 為0.40、0.41、0.42 元/股，對應(yīng)的PE 為46、45、44 倍。