>> 安信證券-中房地產(chǎn)(000736)經(jīng)營業(yè)績下滑、中交地產(chǎn)平臺整合預(yù)期-151030
| 上傳日期： |
2015/11/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天誠 |
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2）貸款規(guī)模增加、發(fā)債利率降低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好：本期公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.14%，相比去年上升27.14%；9 月30 日，公司發(fā)行公司債券人民幣7 億元，票面利率4.22%，期限五年；剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率為51.4%，債務(wù)結(jié)構(gòu)健康；第三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入占營收比由去年同期的-209.65%上升至-2.32%，同比大幅提升，主要由于項目公司支付的土地款減少、本期劃入受限資金、項目公司上期支付往來款以及公司控股子公司兆嘉公司在上期支付訴訟案執(zhí)行款。
■公司經(jīng)營略有下滑、跨越式發(fā)展仍需集團支持：公司三季報業(yè)績表現(xiàn)一般，前三季度營收、利潤均同比下滑，主要由于公司本期交房面積減少；但是項目公司預(yù)收房款激增142.93%，未來一旦進入結(jié)算周期，公司業(yè)績將企穩(wěn)回升；公司仍需中交集團的豐富資源和加速整合來降低經(jīng)營性波動。
■中交集團三大地產(chǎn)平臺整合預(yù)期升級： 1）中交集團實力雄厚、總資產(chǎn)規(guī)模逐年增加：截止2015 年半年度，中國交建總資產(chǎn)規(guī)模達到8047 億元，環(huán)比上升3.12%；營業(yè)收入達到10195.77 億元，環(huán)比增長37%，集團經(jīng)營穩(wěn)健。2）三大地產(chǎn)平臺、中房成唯一國內(nèi)上市平臺：中交集團現(xiàn)名義持有中房地產(chǎn)、中交地產(chǎn)、綠城地產(chǎn)三大地產(chǎn)平臺公司。其中，中房地產(chǎn)成為中交集團唯一在A 股上市的地產(chǎn)平臺。3）集團整合加速、公司價值將顯現(xiàn)：今后中交房地產(chǎn)集團將繼續(xù)深化整合，積極發(fā)揮整體優(yōu)勢，進一步加快中交地產(chǎn)和中房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)整合；加快海外地產(chǎn)平臺的搭建，積極做好海外房地產(chǎn)市場開局。
■投資建議：受結(jié)算周期影響，公司前三季度業(yè)績不甚理想，但公司預(yù)售房款激增未來結(jié)算依舊可期、此外中交集團三大地產(chǎn)平臺加速整合的預(yù)期升級，未來公司發(fā)展仍可得到更多支持，我們預(yù)計15-17 年EPS 分別為0.31、0.36、0.42，目前股價對應(yīng)PE 為53X、46X 和40X，維持買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價20.39 元.。
■風(fēng)險提示：業(yè)績進一步下滑，集團整合預(yù)期落空。
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