>> 安信證券-奧瑞金(002701)參股中糧,金屬包裝整合邁出重要步伐-151110
| 上傳日期： |
2015/11/11 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張妮 |
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中糧包裝目前控股股東為中糧集團(tuán)，持股比例60.15%，此次交易后將下降至33.15%（或35.15%），仍將保持控股地位，奧瑞金將為第二大股東，持股比例為27%（或25%）。中糧包裝2014 年?duì)I業(yè)收入53 億元，凈利潤3.5 億元，奧瑞金此次購買股份價(jià)格相當(dāng)于2014 年14xPE，按照受讓27%股權(quán)計(jì)算，相當(dāng)于增厚2014 年凈利潤幅度為11.6%。我們認(rèn)為奧瑞金參股中糧包裝的意義在于：1）改善金屬包裝競爭格局，提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)行業(yè)地位和話語權(quán)；2）發(fā)揮客戶協(xié)同，雙方分別擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源互補(bǔ)，奧瑞金核心客戶為紅牛、加多寶、青島啤酒等，中糧包裝核心客戶除加多寶外，還包括華潤、可口可樂、達(dá)利集團(tuán)等，此前雙方分別為加多寶前兩大供應(yīng)商，整合以后對(duì)加多寶的供貨比例合計(jì)將達(dá)60-70%，對(duì)客戶的談判能力增強(qiáng)；3）完善區(qū)位布局，加強(qiáng)兩片罐生產(chǎn)能力，奧瑞金以三片罐生產(chǎn)為主，中糧包裝以兩片罐為主，奧瑞金上市后積極擴(kuò)充兩片罐產(chǎn)能，目前國內(nèi)兩片罐總產(chǎn)能約500 億罐，格局為波爾70 億罐，寶鋼包裝60 億罐，皇冠50 億罐，中糧包裝40 億罐，奧瑞金30 億罐，中糧包裝與奧瑞金聯(lián)合以后的整體供罐能力將為國內(nèi)最強(qiáng)。
■大包裝產(chǎn)業(yè)整合邁出重要步伐：公司以大包裝產(chǎn)業(yè)整合為戰(zhàn)略目標(biāo)，包含三個(gè)方向：1）金屬包裝行業(yè)內(nèi)整合，此次參股中糧包裝邁出重要步伐；2）向紙塑包裝延伸，此前公司與一致行動(dòng)人連續(xù)增持永新股份達(dá)20%股權(quán)，未來將拓品類、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、滿足客戶多樣化需求，強(qiáng)化綜合競爭力；3）包裝產(chǎn)業(yè)鏈拓展，從提供單一包裝物到為客戶提供包括品牌策劃、包裝設(shè)計(jì)與制造、灌裝服務(wù)、信息化輔助營銷等在內(nèi)的綜合服務(wù)，以此探索商業(yè)模式創(chuàng)新，圍繞客戶需求提供一體化服務(wù)。公司在紅牛二維碼項(xiàng)目上已經(jīng)取得積極進(jìn)展，未來將協(xié)助更多客戶提供綜合包裝解決方案。公司近期參與投資民生加銀鑫牛戰(zhàn)略投資資產(chǎn)管理計(jì)劃，做足資金準(zhǔn)備，有助于實(shí)施大包裝產(chǎn)業(yè)整合、及時(shí)把握和發(fā)現(xiàn)包裝行業(yè)的并購機(jī)會(huì)，加快公司外延式發(fā)展步伐。
■體育布局有望進(jìn)一步推進(jìn)：公司前期與平安證券成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金，近期參與投資平安匯通金晟1 號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要用于投向賽事運(yùn)營、體育經(jīng)紀(jì)、體育傳媒、體育營銷、體育培訓(xùn)等文化、體育產(chǎn)業(yè)及與文體產(chǎn)業(yè)相關(guān)的公司股權(quán)，體育產(chǎn)業(yè)布局有望加速。此前國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，確定2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將超5 萬億元。體育產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入黃金發(fā)展期，為參與企業(yè)帶來重要發(fā)展機(jī)遇。紅牛與體育淵源深厚，每年體育贊助投資高達(dá)5 億美元，僅次于耐克、阿迪達(dá)斯和可口可樂等品牌。此外紅牛還深度參與球隊(duì)/賽事運(yùn)營，大多為各自領(lǐng)域的領(lǐng)先隊(duì)伍。奧瑞金與紅牛在金屬包裝領(lǐng)域有多年合作歷史，二者關(guān)系深厚，后續(xù)兩家公司完全可能攜手布局國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)。
■盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)此次方案，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15-17 年收入增速22.3%、24.8%、23.9%，凈利潤增速29.5%、36.3%、25.5%；每股收益1.07 元、1.45 元、1.83 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游飲料行業(yè)景氣度較低、產(chǎn)業(yè)整合與新業(yè)務(wù)探索的不確定性。
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