>> 中信證券-奧瑞金（002701）重大事項點評-戰(zhàn)略投資中糧包裝，龍頭之路堅定不移-151110
| 上傳日期： |
2015/11/10 |
大小： |
438KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，鄢鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們點評如下：
中信評論：
收購價格合理，有效增厚盈利。中糧包裝主要生產(chǎn)食品、飲料及日化產(chǎn)品等消費品所使用的包裝產(chǎn)品，產(chǎn)品包括飲料罐、食品罐、氣霧罐、金屬蓋、印鐵、鋼桶和塑膠等七大類，2014 年實現(xiàn)收入53 億元。此次奧瑞金受讓的中糧包裝股份定價6 港元/股，較最新收盤價溢價率18%；考慮到國有資本轉(zhuǎn)讓需在1 倍以上PB（對應(yīng)每股價格5.47 港元），實際有效溢價率約10%。根據(jù)市場對中糧包裝的一致預(yù)期（2014 年歸屬母公司凈利3.46 億元），此次交易對應(yīng)2015 年動態(tài)PE 約14X，產(chǎn)業(yè)投資為公司帶來可觀投資收益，預(yù)計當(dāng)年盈利增厚約10%（備考計算）。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造中國金屬包裝巨頭，或拉開行業(yè)整合序幕。中糧包裝在國內(nèi)擁有較完整的兩片罐產(chǎn)業(yè)布局，2015 年其鋁制兩片罐設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到60 億罐。金屬包裝行業(yè)因為下游客戶集中度較高，且產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化易量產(chǎn)而易于孕育大龍頭，北美地區(qū)金屬制罐業(yè)CR4 高達(dá)96%。此次奧瑞金投資中糧包裝，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將顯著提升市場份額：兩片罐整體產(chǎn)能近100 億罐，市占率或超20%。此標(biāo)志性事件或?qū)⒗_金屬包裝行業(yè)整合的序幕。
資源整合尋求協(xié)同，雙贏格局值得期待。中糧包裝背靠中糧集團(tuán)，業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，優(yōu)質(zhì)客戶覆蓋度廣，和加多寶、華潤集團(tuán)、可口可樂、達(dá)利集團(tuán)、美贊臣、上海莊臣、中國石化等知名客戶建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。奧瑞金與中糧包裝此次聯(lián)姻，我們認(rèn)為可視作行業(yè)內(nèi)“盈利能力最強(qiáng)&客戶結(jié)構(gòu)最優(yōu)”的兩大龍頭選擇了優(yōu)勢互補與資源對接。我們預(yù)計雙方將在技術(shù)、產(chǎn)能、營銷和供應(yīng)鏈等多維度展開深度合作。一方面，中糧包裝為奧瑞金嫁接優(yōu)質(zhì)的客戶資源（尤其是非馬口鐵產(chǎn)品），逐步解決奧瑞金單一大客戶（紅牛）的長期增長問題。
另一方面，奧瑞金作為優(yōu)質(zhì)民營資本參與中糧包裝混合所有制改革，優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)。后續(xù)中糧包裝混合所有制改革望加速推進(jìn)，或通過優(yōu)化激勵機(jī)制以提升整體效率。二者協(xié)同發(fā)展后可挖掘的利潤空間廣闊。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司紅牛、罐裝啤酒等核心客戶持續(xù)較快增長，并不斷拓展新客戶（北冰洋/康之味）、新產(chǎn)品（異型罐/纖體罐）、新服務(wù)（灌裝/二維碼輔助營銷），打造“綜合包裝整體解決方案”，商業(yè)模式創(chuàng)新打開市值天花板。公司此次戰(zhàn)略投資中糧包裝，在延續(xù)內(nèi)生穩(wěn)定增長的同時，通過外延式擴(kuò)張實現(xiàn)跨越式發(fā)展，并引領(lǐng)行業(yè)整合。前期公司設(shè)立投資公司，攜手平安證券成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金，投資平安匯通、民生加銀的項目基金，預(yù)計后續(xù)外延式跨產(chǎn)業(yè)布局亦將有序展開?？紤]到此次投資的積極影響，我們上調(diào)公司2015-2017 年EPS 預(yù)測至1.06/1.50/1.94 元（原預(yù)測為1.06/1.43/1.82 元）。維持公司“買入”評級，考慮估值切換給予公司2016 年25 倍PE，目標(biāo)價37.50 元。
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