>> 招商證券-博敏電子(603936)新股分析：HDI積累優(yōu)勢，工控與汽車電子是長期看點-151204
| 上傳日期： |
2015/12/4 |
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pdf 共19頁 |
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作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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產(chǎn)能限制較為明顯，融資新項目有助于打開新的增長空間。
PCB 全球百強企業(yè)，HDI 為主要產(chǎn)品：公司進入N.T.Information Ltd 統(tǒng)計的PCB 百強企業(yè)；HDI 產(chǎn)品占比超過50%；下游應(yīng)用包括消費電子、通訊設(shè)備、汽車電子和工控設(shè)備等領(lǐng)域，客戶包括百富計算機、三星電子、格力電器、比亞迪、新大陸電腦、新國都、瑞斯康達、聯(lián)想、中興、小米、羅姆電子等。
國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中，HDI 與FPC 需求保持快速增長：國內(nèi)PCB 行業(yè)過去十年內(nèi)快速成長，目前國內(nèi)產(chǎn)值全球占比在40%以上；全球PCB 行業(yè)穩(wěn)定增長，其中HDI 受益手機平板等移動智能設(shè)備，F(xiàn)PC 受益部件以及穿戴式產(chǎn)品需求增長，在行業(yè)內(nèi)增長中居于領(lǐng)先的地位。蘋果帶動下任意階HDI 有望成為行業(yè)趨勢，F(xiàn)PC 與剛撓板成為新一輪電子需求的重要物料需求之一。
消費電子需求持續(xù)，工控與汽車電子有望成為長期增長力：50%業(yè)務(wù)收入占比由HDI 業(yè)務(wù)構(gòu)成，該產(chǎn)品主要供給手機與平板類產(chǎn)品，預(yù)計大陸地區(qū)手機等移動智能設(shè)備需求保持穩(wěn)健增長；此外消費電子包括POS 與電視類產(chǎn)品，分別受益O2O 快速發(fā)展與電視智能化，持續(xù)增長；工控類產(chǎn)品占收入比例27%，工業(yè)信息化趨勢明確，需求漸漸興起；汽車電子類產(chǎn)品占比7%，受益需求持續(xù)增長有望成為公司長期增長的支撐。
募投項目解決產(chǎn)能瓶頸，任意階HDI 提升技術(shù)水平。公司近年來產(chǎn)能頗為緊張，產(chǎn)能利用率在90%以上，本次發(fā)行募投項目將緩解產(chǎn)能緊張的情況；公司新建年產(chǎn)36 萬m2HDI 板、24 萬m2 任意階HDI 板、8 萬m2 的剛撓板，提升產(chǎn)品長期競爭力水平。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計15-17 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7000/8000/7000 萬元，同比增長2%，13%，-12%增長，其中17 年為募投項目投產(chǎn)造成短期業(yè)務(wù)下滑。根據(jù)預(yù)估股本16735 萬股，對應(yīng)EPS0.42 元、0.48 元、0.42 元。
估值：本次擬發(fā)行不超過4185 萬股，足額發(fā)行，對應(yīng)15 年19.19 倍。根據(jù)DCF 計算，公司目標(biāo)價8.11-8.79 元，對應(yīng)15 年市盈率19.31-20.93 倍；印制電路板行業(yè)15 年平均市盈率為142.7 倍，給予40%折扣，對應(yīng)57.08 倍市盈率；電子元器件行業(yè)12 年以來動態(tài)市盈率45 倍左右，目前動態(tài)估值在60倍左右，給予80%折扣，對應(yīng)48 倍市盈率。根據(jù)相對估值情況，我們認(rèn)為公司目標(biāo)價對應(yīng)15 年市盈率48-57 倍，相應(yīng)價格為20.16-23.93 元。
風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格下降，客戶相對集中，市場開拓低預(yù)期
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