>> 西南證券-ST生化(000403)-加碼主業(yè),脫帽重生-151218
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
大小： |
768KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1）我國血制品供不應求的現(xiàn)象將長期存在，行業(yè)處于持續(xù)景氣狀態(tài)，最高零售價放開后，我們預計血制品將會呈現(xiàn)每年5%-10%的階梯式逐步提升，給血制品企業(yè)貢獻更多利潤。2）公司目前的5個成熟漿站合計采漿量300 噸左右；4 個在建漿站2016 年有望投產(chǎn)；此次定增還將新增10 個漿站，預計未來3年內(nèi)新增漿站數(shù)約20 個，漿站總數(shù)將達到30個左右。隨著新漿站的采漿，公司未來投漿總量上升，預計在建及籌建的漿站運營成熟后公司采漿量峰值超過1000 噸，有望成為國內(nèi)血制品行業(yè)領頭羊。
擬設立細胞培養(yǎng)基子公司，進軍生物制品產(chǎn)業(yè)鏈上游。1）生物藥是醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，細胞培養(yǎng)基作為生產(chǎn)生物藥的關鍵原材料，產(chǎn)業(yè)地位十分重要，前景值得看好。2）目前國際整體細胞培養(yǎng)基工業(yè)市場的年銷售額約50 億美元，并以每年10%以上的速度增長。中國市場上95%的培養(yǎng)基都需要依賴從美國進口，昂貴的進口原材料價格極大地拖累了中國生物制品企業(yè)的利潤，細胞培養(yǎng)基國產(chǎn)化的需求十分迫切。3）我們認為公司在該領域的率先布局有望占領市場先機，填補國內(nèi)市場空缺。
償還所欠信達資產(chǎn)債務，有望解決歷史遺留問題。截止2015 年9 月30 日，公司對信達資產(chǎn)的負債為3.8 億元。因該筆債務，信達資產(chǎn)申請法院凍結了公司所持子公司廣東雙林、振興電業(yè)股權。我們認為該筆債務的償還將消除公司核心資產(chǎn)廣東雙林股權被強制執(zhí)行的風險，亦為剝離振興電業(yè)股權、完成股改承諾掃清障礙。解決了歷史遺留問題后公司將實現(xiàn)脫帽，輕裝上陣。
業(yè)績預測與估值：暫不考慮細胞培養(yǎng)基放量的情況下，我們預測公司2015-2017年攤薄后的EPS 分別為0.27 元、0.42 元和0.66 元，對應PE 分別為107 倍、69 倍、43 倍。從公司估值看，當前的5 個槳站采漿量約300 噸，博雅生物15年噸槳對應市值約0.4 億，因此ST生化類比博雅對應市值至少120 億，山西的4 個槳站的投產(chǎn)及未來3 年內(nèi)新增的20 個漿站都將為公司市值進一步提升打開的無限遐想，且此次定增后公司將實現(xiàn)脫帽，輕裝上陣，其優(yōu)秀的血制品和細胞培養(yǎng)基資產(chǎn)將綻放光彩，看好其長期發(fā)展。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：非公開發(fā)行失敗風險、漿站建設進度不達預期風險。
|
|
