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公司是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)，也是輔助生殖業(yè)務(wù)的先行者，此次收購結(jié)合云醫(yī)療平臺，將充分助力公司在口腔+生殖業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)升級。
    口腔正畸市場巨大，數(shù)字化O2O 模式有望快速放量。(1)公司是口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，布局覆蓋杭州、寧波、衢州、北京、滄州、昆明等多個(gè)地區(qū)，其中杭州、寧波等地區(qū)擁有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，2015H1，杭口收入增長32%，凈利潤增長36%；寧口收入增長47%，凈利潤增長51%；“旗艦+分院”的擴(kuò)張模式有利于公司依托旗艦醫(yī)院強(qiáng)大的醫(yī)師資源、品牌效應(yīng)穩(wěn)健擴(kuò)張。(2)正畸是口腔的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，約占公司全部業(yè)務(wù)的20%，口腔修復(fù)業(yè)務(wù)占比約25%，公司大型口腔醫(yī)院的隱秀產(chǎn)品收入快速增長，產(chǎn)品通過前期檢查、方案評審、3D 加工隱形矯治器、配送和治療等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化個(gè)性化的正畸治療，在矯正效果和美容效果方面優(yōu)勢明顯。短期公司有望快速占領(lǐng)市場，隱秀產(chǎn)品的銷售價(jià)格約是傳統(tǒng)正畸產(chǎn)品的兩倍，目前在正畸業(yè)務(wù)中占比約10%并持續(xù)提升。短期內(nèi)公司將通過大規(guī)模的促銷和廣告投入快速占領(lǐng)市場，在中端人群推廣隱秀，在高端人群推廣Invisalign（美國隱形矯正器品牌，利潤更高），隨著廣告費(fèi)比例的下降，隱秀盈利能力有望快速提升，預(yù)計(jì)2018 年隱秀產(chǎn)品利潤有望達(dá)到1 億。（3）三葉兒童口腔連鎖利用O2O 模式，采用直營與加盟相結(jié)合的方式快速復(fù)制擴(kuò)張。
    共建存濟(jì)醫(yī)學(xué)中心，輔助生殖業(yè)務(wù)試運(yùn)營順利。(1)公司與中科院大學(xué)合作共建存濟(jì)醫(yī)學(xué)院，嫁接中科院系統(tǒng)內(nèi)部豐富的科研及人才資源，重點(diǎn)布局口腔、生殖及婦嬰三大領(lǐng)域，與公司業(yè)務(wù)充分協(xié)同，提升自身實(shí)力。(2)輔助生殖藍(lán)海市場在我國空間巨大，利潤率高。由于不孕不育發(fā)病率的增加以及二胎政策刺激，該業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展時(shí)期。公司是輔助生殖業(yè)務(wù)的先行者，依托英國Bourn Hall 以及存濟(jì)醫(yī)學(xué)院的資源，主要通過醫(yī)院合作建立管理公司以及共建生殖醫(yī)學(xué)中心的方式進(jìn)行擴(kuò)張。2015 年7 月，公司昆明生殖中心已試運(yùn)營，7 月至10 月完成10 例試管嬰兒治療周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%；同時(shí)公司與第三方診療機(jī)構(gòu)合作，為患者做IVF 前檢查判斷。
    口腔+生殖借力云醫(yī)療平臺快速擴(kuò)張，首次覆蓋給予增持評級。公司是口腔醫(yī)療服務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)，也是輔助生殖業(yè)務(wù)的先行者，借力海駿科技云醫(yī)療平臺，預(yù)計(jì)明年隱秀產(chǎn)品、醫(yī)藥云、口腔連鎖、生殖中心有望取得突破性進(jìn)展。我們預(yù)測2015-2017 年EPS0.47 元、0.61 元、0.79 元，同比增長35%、31%、30%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為107 倍、82 倍、63 倍，首次覆蓋給予增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組審批具有不確定性，云醫(yī)院的協(xié)同效應(yīng)具有不確定性。