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我們認(rèn)為公司由與博生吉合資設(shè)立子公司改為直接參股博生吉，有助于深度綁定雙方利益，保障CAR-T 細(xì)胞治療順利推進(jìn)。此次增資完成后，公司將向博生吉委派一名董事，并與博生吉?jiǎng)?chuàng)始人和控股股東楊林博士結(jié)成一致行動(dòng)人，未來(lái)還將繼續(xù)提高持股比例，有效保證公司在博生吉的話語(yǔ)權(quán)。公司參股博生吉將加快免疫細(xì)胞治療的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度：1）此次增資將用于GMP 生產(chǎn)車間建設(shè)，有助于加快NK 細(xì)胞療法市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)將于明年上市推廣，凈利潤(rùn)有望超過(guò)千萬(wàn)；2）博生吉CAR-T細(xì)胞治療的MUC1 靶點(diǎn)前期療效明顯，目前正在浙江和安徽武警總院招募患者參與實(shí)體瘤CAR-T 治療臨床試驗(yàn)，是A 股最正宗的CAR-T 標(biāo)的，公司將在合肥幫助博生吉建設(shè)細(xì)胞治療分中心，有助于加快CAR-T 臨床試驗(yàn)推進(jìn)速度；3）另外博生吉還積極布局免疫檢驗(yàn)點(diǎn)抗體、雙特異抗體等抗體靶向藥物領(lǐng)域。
    全資收購(gòu)中德美聯(lián)，法醫(yī)DNA檢測(cè)擴(kuò)張?jiān)诩?。中德美?lián)擁有全球領(lǐng)先的法庭科學(xué)DNA 檢測(cè)技術(shù)，建立了國(guó)際領(lǐng)先的多重PCR&CE 擴(kuò)增檢測(cè)平臺(tái)并自主開發(fā)了全球系列最全的法醫(yī)DNA 檢測(cè)試劑。目前法醫(yī)DNA 檢測(cè)主要在無(wú)錫和佛山開展，提供優(yōu)質(zhì)的法醫(yī)DNA 檢測(cè)服務(wù)，有望迅速?gòu)?fù)制到全國(guó)其他城市。另外中德美聯(lián)還與浙大、公安部等單位合作，成功開發(fā)了快速產(chǎn)前診斷、親子鑒定、犬STR-DNA 等新產(chǎn)品，積極向醫(yī)療、生殖、農(nóng)業(yè)等新領(lǐng)域擴(kuò)展。中德美聯(lián)2015-2017 年凈利潤(rùn)承諾分別為2000 萬(wàn)、2600 萬(wàn)、3380 萬(wàn)，年均復(fù)合增速高達(dá)30%，未來(lái)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    生物藥產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司擁有生長(zhǎng)激素、干擾素、單克隆抗體、細(xì)胞生長(zhǎng)因子等已上市或處于研發(fā)階段的重磅品種。生長(zhǎng)激素存量市場(chǎng)廣闊，公司差異化營(yíng)銷渠道效果顯著，未來(lái)將維持30%以上的增長(zhǎng)率，水針和長(zhǎng)效劑型陸續(xù)獲批將進(jìn)一步保證長(zhǎng)期高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；干擾素特色劑型增速領(lǐng)跑市場(chǎng)且長(zhǎng)效制劑研發(fā)順利，有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)；收購(gòu)蘇豪逸明將產(chǎn)品線進(jìn)一步延伸到多肽類原料藥業(yè)務(wù)，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有望迅速打開多肽類制劑市場(chǎng)。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2015-2017 年公司攤薄后EPS 為0.41 元、0.63 元、0.84元，對(duì)應(yīng)PE 為115 倍、76 倍、57 倍。我們認(rèn)為公司主業(yè)維持內(nèi)生高增長(zhǎng)，重金打造腫瘤精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的精準(zhǔn)醫(yī)療標(biāo)的，持續(xù)外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。