>> 申萬宏源-高科石化(002778)中國首家A股主板上市民營潤滑油公司,建議申購價(jià)...-151228
| 上傳日期： |
2015/12/30 |
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作者： |
林開盛 |
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潤滑油主要用在各類機(jī)械裝備和車輛上，以減少摩擦、保護(hù)機(jī)械部件，起到潤滑、冷卻、防銹、清潔、密閉等作用，按應(yīng)用領(lǐng)域可以分為工業(yè)和車用潤滑油。潤滑油最主要原料為基礎(chǔ)油，按加工工藝可以分為I 類（溶劑精煉）、II 類（氫裂解）、III 類（氫裂解和蠟油異構(gòu)化）及其他潤滑油。
潤滑油行業(yè)需求平穩(wěn)，工業(yè)油面臨負(fù)增長，車用油決定未來需求。考慮到我國工業(yè)增速回落，工業(yè)油需求面臨持續(xù)負(fù)增長風(fēng)險(xiǎn)。未來車用油需求的增長機(jī)會來自我國車齡不斷增長帶來的維護(hù)保養(yǎng)需求。
潤滑油行業(yè)上游原料基礎(chǔ)油供給過剩明顯，I 類和II 類基礎(chǔ)油價(jià)格倒掛。14 年世界基礎(chǔ)油產(chǎn)能0.56 億噸，開工率只有63%，II 類+III 類基礎(chǔ)油比例合計(jì)42%。II 類基礎(chǔ)油產(chǎn)能的大量釋放導(dǎo)致價(jià)格自14 年以來低于I 類價(jià)格。I 類基礎(chǔ)油產(chǎn)能未來將加速退出市場，但價(jià)格趨于穩(wěn)定。
我國潤滑油行業(yè)仍然由兩桶油主導(dǎo)。14 年兩桶油市占率44%，握有原料和資本優(yōu)勢；跨國品牌市占率30%，主要占領(lǐng)高端內(nèi)燃機(jī)油市場；民企數(shù)量眾多，市占率達(dá)27%，但在技術(shù)、資金、渠道、品牌上相比前二者存在明顯劣勢，未來行業(yè)集中度提高是必然趨勢。
公司本次公開發(fā)行2230 萬股，發(fā)行價(jià)8.5 元/股。發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用“年產(chǎn)6 萬噸高品質(zhì)潤滑油項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“營銷及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。
公司目前在變壓器油、液壓油等細(xì)分市場優(yōu)勢明顯，募集資金項(xiàng)目將有助于公司拓展前景更好的車用潤滑油市場，打造公司品牌，改良商業(yè)模式。
我們預(yù)計(jì)公司15-17 年完全攤薄EPS 分別為0.40、0.65 和1.38 元/股，截至12 月27 日，考慮15 年上市的化工行業(yè)新股15 年平均動(dòng)態(tài)市盈率（15 年EPS 采用萬得一致預(yù)期）96倍，有部分潤滑油業(yè)務(wù)的德聯(lián)集團(tuán)動(dòng)態(tài)市盈率46 倍，給予15 年40-45 倍PE，公司合理價(jià)格為16-18 元。
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
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