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    評論：
    整體背景：國企改革持續(xù)深化背景下，傳統(tǒng)景區(qū)股有望逆襲
    2015 年，如圖1，受市場風(fēng)格影響，旅游板塊國企和民企的表現(xiàn)相對分化，民企多數(shù)漲幅居前，而國企多數(shù)漲幅排名靠后（九華旅游有次新股因素），可謂冰火兩重天。
    但是，伴隨目前國企改革的逐漸深化，我們認(rèn)為旅游國企，尤其是旅游國企中的傳統(tǒng)景區(qū)股內(nèi)在投資價(jià)值正逐漸顯現(xiàn)。
    結(jié)合我們國信旅游團(tuán)隊(duì)2015 年12 月21 日報(bào)告《險(xiǎn)資舉牌預(yù)期疊加國企改革加速 野百合也有春天》中的相關(guān)分析，景區(qū)板塊具備有估值相對低估以及現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)，且壟斷資源優(yōu)勢突出，資產(chǎn)稀缺價(jià)值凸顯。并且，伴隨國企改革逐步推進(jìn)，景區(qū)國企對外有望強(qiáng)化資源整合擴(kuò)張，對內(nèi)有望不斷提升管理效率，其投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。在此背景下，桂林旅游作為區(qū)域資源豐富，改革思路明確的自然景區(qū)投資標(biāo)的，成為了我們關(guān)注的焦點(diǎn)。
    公司看點(diǎn)一：新董事長帶來新格局，基本面拐點(diǎn)反轉(zhuǎn)
    桂林旅游成立于1998 年4 月，以旅游業(yè)為公司主業(yè)，主要包括景區(qū)景點(diǎn)、漓江大瀑布飯店、旅游車、出租車等，其中景區(qū)景點(diǎn)為公司核心業(yè)務(wù)。
    近幾年來，由于國企體制等原因，公司業(yè)績一直平平，盈利能力低于同類可比公司。
    2014 年11 月，公司新任董事長劉濤上任，新領(lǐng)導(dǎo)帶來新氣象。劉總此前曾任桂林國土資源局局長，在桂林當(dāng)?shù)厝嗣}資源相對豐富，與市委市政府互動良好，臨危受命充分顯示出地方政府寄予厚望。新董事長上任以來，針對公司此前成本費(fèi)用較高等局面，明確責(zé)任劃分，落實(shí)處罰制度，各業(yè)務(wù)線的積極性逐步開始調(diào)動，開源節(jié)流措施逐步推廣。2015 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)收入3.83 億元，同比增長13.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3177.13 萬元，同比扭虧為盈增長443.40%；扣非后業(yè)績3218.33 萬元，同比增長385.06%，且毛利率提升6.94%，管理費(fèi)率下降3.65%，業(yè)績明顯反轉(zhuǎn)，可見管理機(jī)制改善的成效，且預(yù)計(jì)未來這一趨勢還將持續(xù)。
    同時(shí)，交通改善尤其貴廣高鐵通車有助于公司未來幾年客流的增長，進(jìn)一步加速公司成長。貴廣高鐵2014 年12 月正式建成通車，其線路自貴陽北站起，經(jīng)廣西桂林、賀州、廣東肇慶、佛山終至廣州南站，是西南地區(qū)最便捷的鐵路出海大通道。對于桂林景區(qū)來說，高鐵的通車將完成景區(qū)與珠三角城市群的對接。具體來看，貴廣高鐵開通后，廣州南至桂林北僅2 小時(shí)40 分鐘，換言之，桂林景區(qū)已經(jīng)納入珠三角的3 小時(shí)生活圈內(nèi)，從而可以有效釋放周末游、小長假需求，并獲得優(yōu)質(zhì)的客源。
    景區(qū)提價(jià)有助于推動公司業(yè)績增長。2015 年6 月16 日，公司公告收到桂林市物價(jià)局2015 年6 月9日出具的《關(guān)于調(diào)整銀子巖景區(qū)門票價(jià)格的批復(fù)》，銀子巖景區(qū)門票價(jià)格從65 元/人次調(diào)至84 元/人次（含價(jià)格基金），調(diào)整后的門票價(jià)格從下文之日起，6 個(gè)月后執(zhí)行。由于新的價(jià)格政策預(yù)計(jì)于2015 年12 月后進(jìn)行，因此對公司2015 年業(yè)績影響有限，但有助于2016、2017 年業(yè)績的提升。綜合考慮提價(jià)效應(yīng)的影響和由此帶來客流的變化，我們預(yù)計(jì)上述提價(jià)有望增厚公司16-17 年EPS 約0.02 元。
    此外，伴隨銀子巖景區(qū)的提價(jià)，公司旗下部分其他景區(qū)包括漓江游船的提價(jià)預(yù)期也有望重燃。其中，漓江游船目前執(zhí)行的票價(jià)為普通船淡季190 元/人，旺季210 元/人，自2000 年以來一直未調(diào)整，后續(xù)隨著漓江資源的整合和市場的規(guī)范也不排除存有一定的調(diào)整或差異化定價(jià)預(yù)期。
    公司看點(diǎn)二：桂林旅游資源整合和融資平臺，且區(qū)域資源豐富，改革思路明確
    1、桂林區(qū)域旅游資源十分豐富，亟待整合。桂林區(qū)域旅游資源十分豐富，如下表1，桂林市有3個(gè)5A 級旅游景區(qū)、15個(gè)4A 級景區(qū)和2 個(gè)3A 級景區(qū)，景區(qū)資源極為豐富（如表2）。
    但是，從上圖可以看出這些景區(qū)多呈現(xiàn)點(diǎn)散狀布局，較為分散。同時(shí)，除了桂林旅游上市公司擁有下屬景區(qū)中近半壁江山外，其他經(jīng)營主體也較為分散，因此桂林景區(qū)雖然是發(fā)展多年較為成熟，但整體尚未形成合力，整體的規(guī)劃包括部分旅游設(shè)施仍相對不足。以漓江游船項(xiàng)目為例，公司在漓江景區(qū)共有客船82 艘，共有7930 個(gè)客位，約占漓江游船客位總數(shù)的42%，仍有一定提升空間。同時(shí)，漓江存在大量非法經(jīng)營竹筏業(yè)務(wù)，根據(jù)桂林市發(fā)改委數(shù)據(jù)，2012 年兩節(jié)期間非法排筏接待游客人數(shù)達(dá)13 萬人次，是同期漓江游船接待人數(shù)的2倍。這種情況下，整個(gè)漓江客運(yùn)業(yè)