>> 國信證券-桂林旅游(000978)-小市值大平臺,新領(lǐng)導新篇章,上調(diào)評級至買入-160112
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
新董事長帶來公司成長全新篇章：15 年五大成效彰顯管理層執(zhí)行力
2014 年11 月，公司新任董事長劉濤上任，新領(lǐng)導帶來公司發(fā)展全新篇章。劉總此前曾任桂林市市委秘書、科長、市園林局副局長、市旅游局副局長、市投資促進局局長（招商工作）、國土資源局局長，在桂林當?shù)厝嗣}資源相對豐富，與市委市政府互動良好，臨危受命充分顯示出地方政府寄予厚望。并且，劉董事長非常務(wù)實肯干，2015 年上任第一年積極理順關(guān)系，革新進取，五大舉措帶給公司發(fā)展全新氣象。
1、業(yè)績扭虧，基本面反轉(zhuǎn)確定。正如我們此前分析所指出的，公司由于國企體制等原因，公司業(yè)績一直平平，盈利能力低于同類可比公司。新董事長上任以來，針對公司此前成本費用較高等局面，明確責任劃分，落實處罰制度，各業(yè)務(wù)線的積極性逐步開始調(diào)動。2015 年1-9 月，公司實現(xiàn)收入3.83 億元，同比增長13.98%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3177.13 萬元，同比扭虧為盈增長443.40%；扣非后業(yè)績3218.33 萬元，同比增長385.06%，且毛利率提升6.94%，管理費率下降3.65%，業(yè)績明顯反轉(zhuǎn)，可見管理機制改善的成效，且預(yù)計未來這一趨勢還將持續(xù)。
設(shè)立的榮寶齋（桂林）拍賣有限公司，入駐桂林漓江大瀑布飯店，以實現(xiàn)廣西最大旅游上市集團與國內(nèi)頂級藝術(shù)品經(jīng)營機構(gòu)的一次“文旅聯(lián)姻”，推動公司與文化有機結(jié)合和創(chuàng)新。
北京榮寶齋是一家有著300 多年歷史，集名人字畫銷售、文物藝術(shù)品拍賣、木版水印、畫冊書籍印刷等于一體，具有相當品牌影響力和市場競爭力的大型文化央企（中宣部直營）。目前年營業(yè)銷售額10 余億元，利潤數(shù)億元，文化品牌經(jīng)營與價值位居國內(nèi)前列。其中，“榮寶齋拍賣”居國內(nèi)前五大拍賣機構(gòu)之列，與保利、蘇富比、嘉士德比肩齊名。
在這種情況下，公司與榮寶齋合作，既可以有效發(fā)揮桂林當?shù)卦谧之嬇馁u等方面的資源優(yōu)勢（桂林自80 年代以來就是全國排名前列的字畫交易拍賣市場），又可以較好地依托榮寶齋的品牌擴大在藝術(shù)品經(jīng)營方面的影響力。從盈利來看，據(jù)我們了解，藝術(shù)品拍賣主要采取傭金方式盈利（對買賣雙方可以各收取一定比例的傭金，比如10%-25%），以蘇富比拍賣行為例，蘇富比目前對買方收取的傭金比例為：成交價20 萬美元以內(nèi)收取25%；20 萬-300 萬美元之間收取20%；超出300 萬美元部分收取12%，此外對賣家也會收取一定的傭金。由于對買方、賣方同時收取傭金，因此知名藝術(shù)品拍賣行的盈利能力是極為可觀的（蘇富比14 年稅前利潤率達34%）。桂林旅游本次投資也有助于進一步增厚公司業(yè)績。
3、與宋城合作，積極“旅游+演藝”擴張。2015 年9月16 日晚，公司發(fā)布公告與宋城演藝合資成立子公司桂林漓江千古情有限公司，公司占比30%，在廣西桂林市陽朔縣打造《漓江千古情》項目，總投資5億元。從目前的進展來看，該項目有望于16 年2 月完成土地招拍掛，16 年底建成。我們認為，桂林區(qū)域旅游資源豐富，客流基礎(chǔ)良好，尤其貴廣高鐵通車后客流基礎(chǔ)龐大，且宋城演藝在旅游演藝市場的品牌知名度、營銷運作經(jīng)驗較強，因此我們對該項目前景較為樂觀。同時，公司與民企合作，展示公司經(jīng)營思路更加開闊，且公告提到未來雙方公司將分別設(shè)立員工持股平臺，通過增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式確保雙方各自持股平臺的持股比例分別達到目標公司的10%，這也將充分激發(fā)和提高公司員工的積極性和創(chuàng)造性，并有助于進一步推動公司國企改革深入和管理 激勵機制的改善。
4、積極線上O2O布局。結(jié)合公司此前公告，公司在4 月14 日公告中曾指出，公司擬以本次非公開發(fā)行股票所募集資金設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)合資公司融合線上、線下旅游業(yè)務(wù)等。換言之，公司已有O2O布局的考慮，只是此前因重組問題而有所擱臵。從我們跟蹤了解的情況來看，公司目前仍在繼續(xù)推進“互聯(lián)網(wǎng)+”布局，結(jié)合上市公司和大股東的已有資源優(yōu)勢（上市公司＋大股東已經(jīng)較好掌控了桂林市的大部分景點、酒店、車船等核心旅游要素），與本地地接等合作，未來將結(jié)合桂林旅游資源散狀布局的特點，通過互聯(lián)網(wǎng)有效整合線上線下資源也有助于進一步提高桂林景區(qū)的綜合競爭力，擴大公司的盈利來源。
5、推動兩江四湖申請5A景區(qū)，積極推進內(nèi)部景區(qū)的持續(xù)升級。根據(jù)桂旅網(wǎng)2015 年8月報道，桂林兩江四湖〃象山景區(qū)正在聯(lián)合申辦國家5A 級景區(qū)（目前兩江四湖為4A 景區(qū)）。兩江四湖〃象山景區(qū)可以理解為桂林環(huán)城水運中“山”與“水”的結(jié)合。桂林兩江四湖構(gòu)成了桂林城區(qū)最優(yōu)美的水域風光，而坐落在環(huán)城水系旁的象鼻山、伏波山、疊彩山則是桂林“山”的代表。并且，劉董事長此前就是
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