>> 華泰證券-華資實業(yè)（600191）華夏人壽添花，結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)定盈利-160118
| 上傳日期： |
2016/1/18 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅毅，沈娟 |
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增資完成后持股比例約為51%，以2014年營業(yè)收入為基礎靜態(tài)測算，華夏人壽將占營業(yè)收入99%。
華夏人壽2015年報公告，結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)定盈利。根據(jù)華夏人壽2015年度未經(jīng)審計財務報告，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤12.4億元，成功扭轉(zhuǎn)了15年3季度-22億的虧損，較2014年高出7.4%。遵循"七虧八盈"定律，成立于2006年的華夏人壽于2014年開始盈利，目前已連續(xù)兩年持續(xù)盈利。實現(xiàn)原保費收入79.9億元，高出2014年91%；實現(xiàn)投資收益149億元，較三季度高出近兩倍，較2014年全年高出1倍。測算已實現(xiàn)投資收益率高達6.8%，高于行業(yè)平均水平。
公司今年3季度的虧損主要源于其開始大力發(fā)展傳統(tǒng)保險，投資收益也有所下滑。盡管華夏保險原保費收入在2012-2014年表現(xiàn)出下滑趨勢，排名在15、21、26名，然而規(guī)模保費排名卻為9、7、4名穩(wěn)步上升。背后正是高收益投資型保險的促動。2013-2015年保戶投資款新增交費市場排名為3、2、1名。目前華夏人壽也在逐漸提高普通壽險產(chǎn)品比例，提高價值產(chǎn)品業(yè)務水平。個險渠道在2014產(chǎn)能提高近5倍。依靠萬能險打下的市場和樹立的品牌，華夏人壽能夠很快的將傳統(tǒng)保險做大做強。四季度的數(shù)字表明華夏人壽已把握住了轉(zhuǎn)型態(tài)勢和盈利模式，進入穩(wěn)定盈利期。
與此同時，華夏人壽開門紅的暢銷也預示著今年公司傳統(tǒng)保險保費大增。開門紅實現(xiàn)新單保費86億元，超額完成50億元首銷目標，刷新了華夏保險9年以來的單日保費記錄。 本次非公開發(fā)行對象中，九州證券設立的"九州增發(fā)二期"集合資產(chǎn)管理計劃擬由華夏保險部分高級管理人員及核心團隊認購。此舉實為對華夏人壽核心員工的股權激勵，能夠極大的提高核心員工積極性，避免公司人才流失，也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心和預期。華資實業(yè)現(xiàn)已控股恒泰證券，參股華夏銀行，現(xiàn)通過控股華夏人壽，公司顯現(xiàn)出綜合金控平臺的雛形。借助明天系下豐富的金融機構(gòu)資源，華夏人壽將享受資源協(xié)同效應，推助保險藍圖的拓展。
若收購成功，華資實業(yè)市值以當前價格計算為597億元，排除限售股則流通市值僅為33億元，是目前流通市值最小的保險影子股。結(jié)合華夏人壽的結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，"資產(chǎn)驅(qū)動負債"模式的順利推行，我們預判若成功收購華夏保險成功，2016、2017年EPS0.52、0.92，BVPS7.83、9.52，對應P/E31、17，P/B2.0、1.7。根據(jù)公司的盈利空間和高彈性特質(zhì)，給與其2.5倍P/B，對應價格為20~23元，繼續(xù)給于增持評級。
風險提示：收購進展不及預期，市場大幅波動收益率下降。
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