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中國(guó)制造業(yè)體量巨大，有可能支持龐大檢測(cè)市場(chǎng)，但目前中國(guó)并非制造強(qiáng)國(guó)，中國(guó)制造2025 提出十六字方針包括 “創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量為先”，隨著對(duì)質(zhì)量重視程度提高與研發(fā)驅(qū)動(dòng)，檢測(cè)市場(chǎng)有望保持增長(zhǎng)。
    強(qiáng)制檢測(cè)市場(chǎng)放開(kāi)，民營(yíng)企業(yè)逐步獲市場(chǎng)準(zhǔn)入。我國(guó)對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)品實(shí)施強(qiáng)制檢測(cè)認(rèn)證制度，強(qiáng)檢市場(chǎng)占檢測(cè)市場(chǎng)份額約57%。具強(qiáng)制檢測(cè)認(rèn)證資格的市場(chǎng)參與者主要者為各級(jí)質(zhì)監(jiān)系統(tǒng)以及其它行政部門(mén)下屬機(jī)構(gòu)，近年來(lái)我國(guó)逐步放開(kāi)強(qiáng)制檢測(cè)資質(zhì)，政府鼓勵(lì)檢測(cè)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。2015 年華測(cè)檢測(cè)也獲得強(qiáng)檢實(shí)驗(yàn)室資格認(rèn)定，我們認(rèn)為，未來(lái)強(qiáng)制檢測(cè)市場(chǎng)有望進(jìn)一步放開(kāi)，包括已獲資質(zhì)實(shí)驗(yàn)室制定范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)充，占比超過(guò)50%的強(qiáng)檢市場(chǎng)放開(kāi)，將為民企提供廣闊空間。
    轉(zhuǎn)企改制將為市場(chǎng)提供并購(gòu)標(biāo)的。截至2014 年，我國(guó)檢測(cè)檢驗(yàn)服務(wù)機(jī)構(gòu)中仍有3257 家“其它”性質(zhì)企業(yè)，占比13.11%，主要包括事業(yè)單位，相對(duì)于民企外企合計(jì)占比為27.18%，事業(yè)單位規(guī)模仍較龐大，2014 年，各部門(mén)先后出臺(tái)文件鼓勵(lì)轉(zhuǎn)企改制，我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)企改制將為市場(chǎng)提供并購(gòu)標(biāo)的，為民營(yíng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取資質(zhì)甚至是強(qiáng)檢資質(zhì)，從而縮短投資回收期提供可能。
    海外巨頭市值近千億，為民企提供市值成長(zhǎng)標(biāo)桿。國(guó)際檢測(cè)巨頭SGS、BV 和Intertek 的市值分別達(dá)到約900 億、600 億和400 億元，并通過(guò)并購(gòu)提高市場(chǎng)份額與行業(yè)集中度。中國(guó)具龐大的消費(fèi)、制造業(yè)支撐，有望產(chǎn)生檢測(cè)巨頭，由于國(guó)家安全壁壘，以及外企在新興領(lǐng)域并未體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)近年來(lái)市場(chǎng)份額提升更快、更為受益，我們認(rèn)為，在市場(chǎng)參與者中民企有望出現(xiàn)巨頭，并借助國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，借轉(zhuǎn)企改制等機(jī)遇通過(guò)資本平臺(tái)并購(gòu)，發(fā)展壯大。
    民營(yíng)龍頭企業(yè)，重點(diǎn)布局高成長(zhǎng)環(huán)境、食品、醫(yī)藥檢測(cè)領(lǐng)域。公司重點(diǎn)布局環(huán)境、食品、醫(yī)藥檢測(cè)等領(lǐng)域，市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，且具有較大市場(chǎng)空間，目前占公司收入比重約40%。環(huán)境領(lǐng)域環(huán)境監(jiān)測(cè)站檢測(cè)業(yè)務(wù)外包、環(huán)評(píng)脫鉤、公司新獲碳排查認(rèn)可以及未來(lái)土壤修復(fù)市場(chǎng)發(fā)展都將為公司帶來(lái)增長(zhǎng)契機(jī)，食品領(lǐng)域由于食藥監(jiān)缺乏相應(yīng)檢測(cè)能力，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行公平招標(biāo)，為食品檢測(cè)行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)。在醫(yī)藥領(lǐng)域公司布局職業(yè)病檢測(cè)、臨床前CRO 動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、特檢領(lǐng)域，將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。
    進(jìn)入投產(chǎn)高峰，加速外延并購(gòu)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。公司2014 年屬于資本投入高峰，公司大量新建實(shí)驗(yàn)室、投資募投項(xiàng)目，但申請(qǐng)資質(zhì)到正式運(yùn)營(yíng)存在時(shí)間間隔，導(dǎo)致大量成本與費(fèi)用，隨著2015 年新建項(xiàng)目大量投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)增5%-35%，我們認(rèn)為公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。另一方面，轉(zhuǎn)企改制與環(huán)評(píng)脫鉤都將為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流也較充裕，披露已成立或?qū)⒊闪⒌牟①?gòu)基金總數(shù)達(dá)到5 只，公司有望通過(guò)并購(gòu)基金加速外延發(fā)展，縮短投資回報(bào)期，加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展，在強(qiáng)檢市場(chǎng)開(kāi)放、中國(guó)制造2025 以及轉(zhuǎn)企改制的大背景下，公司有望繼續(xù)高速成長(zhǎng)。作為第三方民營(yíng)檢測(cè)龍頭，華測(cè)檢測(cè)具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的公信力和較多的資質(zhì)。作為上市企業(yè)，華測(cè)檢測(cè)的負(fù)債率不到20%，在未來(lái)有望繼續(xù)融資，進(jìn)一步支持內(nèi)生項(xiàng)目的發(fā)展和外延并購(gòu)的活動(dòng)。我們看好公司在環(huán)境檢測(cè)、食品檢測(cè)和醫(yī)學(xué)方面的布局。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 的EPS 為0.48，0.63,0.79 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政府相關(guān)領(lǐng)域改革力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)活動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥領(lǐng)域布局不能獲得相關(guān)客戶風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。