>> 安信證券-安琪酵母(600298)業(yè)績反轉(zhuǎn)才剛開始,電商等新興業(yè)務(wù)值得期待-160122
| 上傳日期： |
2016/1/22 |
大?。?/td>
| 270KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮，劉顏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
我們預(yù)計在人民幣貶值和降息周期下，2016 年公司業(yè)績高增長有望延續(xù)。
■出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值，海外工廠滿產(chǎn)利于盈利能力提升
公司30%以上收入來自海外，海外競爭對手主要為樂斯福（法國）和英聯(lián)馬利（英國），2015 年歐元對美元貶值明顯而人民幣相對堅挺導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)受影響（出口收入增速從之前20%以上降到10%多），2016 年初在人民幣快速貶值背景下出口收入有望恢復(fù)，我們預(yù)計出口業(yè)務(wù)有望恢復(fù)至20%以上帶動公司整體收入增長提速。同時，公司埃及工廠目前已處滿產(chǎn)狀態(tài)，部分市場率先提價，加之產(chǎn)能利用率提升后攤銷費(fèi)用下降有望帶來海外盈利能力改善。
■降息周期下財務(wù)費(fèi)用下降空間大，未來2-3 年凈利率有望提升至10%我們自15 年上半年就強(qiáng)調(diào)公司利潤拐點來臨，凈利率有望趨勢性改善：一方面公司2012 年開始投產(chǎn)的產(chǎn)能相繼達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率起來后折舊等固定費(fèi)用趨勢性下降（表現(xiàn)為毛利率提升和管理費(fèi)用率下降）；另一方面降息周期下財務(wù)費(fèi)用下降彈性大。2015 年預(yù)計公司仍有超過1 億元的財務(wù)費(fèi)用，利率高達(dá)6%-7%，當(dāng)前10 年期國債利率僅2.8%，銀行理財收益率4%，降息周期下公司財務(wù)費(fèi)用下降彈性大，同時公司在上海自貿(mào)區(qū)的融資租賃公司注冊完成，將有效利用海外低成本資金對當(dāng)前高成本債務(wù)進(jìn)行臵換，預(yù)計16 年公司財務(wù)費(fèi)用率有望大幅下降帶來凈利率提升1pct 以上，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率下降帶來凈利率提升1pct，整體凈利率有望超過8.5%，未來2-3 年達(dá)到10%可期待。
■電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，利于整體估值提升
2015 年預(yù)計電商已達(dá)到8000 萬收入規(guī)模。80-90 后主婦也許不喜歡燒飯但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行業(yè)欣欣向榮，而酵母是烘焙最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，安琪具備品牌基礎(chǔ)和先發(fā)優(yōu)勢，有望成為家庭烘焙產(chǎn)業(yè)最先受益標(biāo)的。近期公司收購《貝太廚房》加速向C 端市場延伸，我們相信這僅是公司戰(zhàn)略布局烘焙產(chǎn)業(yè)的開始。
股價層面，電商渠道發(fā)力將有助于公司估值提升。
■投資建議：我們預(yù)計15-16 年EPS 分別為0.87/1.28 元，16 年估值僅23 倍，維持“買入-A”評級，目標(biāo)價40.96 元。
|
|
