>> 中泰證券-安琪酵母(600298)業(yè)績預(yù)增70%-100%,符合預(yù)期、反轉(zhuǎn)繼續(xù)-160119
| 上傳日期： |
2016/1/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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Q4 業(yè)績大幅增長源于收入增速恢復(fù)及制糖業(yè)務(wù)扭虧，2016 年公司成本及費(fèi)用管控有望繼續(xù)加強(qiáng)。（1）Q3 公司收入增速及毛利率受到停產(chǎn)檢修、環(huán)保問題等影響，Q4 這些短期因素均已消除，且為銷售旺季，公司收入增速恢復(fù)至18%-19%，全年看接近43 億元的經(jīng)營目標(biāo)；（2）糖價今年大幅上漲，公司制糖業(yè)務(wù)扭虧，其影響在Q4 集中體現(xiàn)，另外公司去年凈利潤基數(shù)也相對較小。對于2016 年，受新壓榨季糖蜜價格下降影響（相比去年同期下降50 元/噸，5%左右），公司毛利率有望改善，三費(fèi)尤其是財務(wù)費(fèi)用管控繼續(xù)加強(qiáng)，而人民幣貶值將利于公司出口業(yè)務(wù)，搶占全球市場（目前海外業(yè)務(wù)占比30%）。另外，公司重啟B2C 業(yè)務(wù)，1 月12 日公告投資貝太廚房，布局烘培電商，新模式、新思路，未來值得期待。
中長期看，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)依然確立——收入重回穩(wěn)健增長軌道，預(yù)計未來3 年復(fù)合增速15%以上，費(fèi)用率下降帶來利潤拐點，未來3 年凈利率有望突破10%。長期看，通過不斷加強(qiáng)海外布局，公司有望成長為全球酵母龍頭。公司未來增長來源于：（1）酵母業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長——通過海外拓展布局，預(yù)計未來3年將保持10%左右增長；（2）酵母抽提物的高速增長——公司短期內(nèi)主要的增長動力，預(yù)計未來3 年復(fù)合增速30%；（3）以及酶制劑、保健品、動物營養(yǎng)等酵母衍生品不斷貢獻(xiàn)新的增長點——預(yù)計未來20%以上復(fù)合增長，從而未來3 年公司整體收入復(fù)合增速有望達(dá)到15%以上。
目標(biāo)價33.3 元，上調(diào)至“買入”評級。預(yù)計公司2015-2017 年收入43.1、49.6、57.0 億元，同比增長17.9%、15.0%、15.0%；實現(xiàn)凈利潤2.68、3.65、4.63 億元，同比增長82.2%、36.1%、26.8%，對應(yīng)EPS 為0.81、1.11、1.40 元。目標(biāo)價33.3 元，對應(yīng)2016 年30xPE，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題、原材料糖蜜價格大幅上漲、海外工廠不能按時建成投產(chǎn)、匯率大幅波動。
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