>> 招商證券-安琪酵母(600298)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：酒精價(jià)格持續(xù)下跌，抑制新榨季糖蜜需求-151122
| 上傳日期： |
2015/11/23 |
大?。?/td>
| 584KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董廣陽(yáng)，楊勇勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
目前酒精市場(chǎng)行情下，酒精生產(chǎn)廠商及酒精貿(mào)易商采購(gòu)糖蜜積極性較弱。預(yù)計(jì)需求低迷將導(dǎo)致糖蜜價(jià)格的下跌，將直接促進(jìn)公司生產(chǎn)成本的下降，公司未來(lái)毛利率有望提升，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
每年榨糖季的市場(chǎng)供需將決定未來(lái)一年生產(chǎn)用糖蜜的成本。作為制糖業(yè)的副產(chǎn)品，每年11 月份至次年4 月份的榨糖季亦是糖蜜產(chǎn)量最集中的時(shí)期，需要糖蜜的客戶基本上會(huì)在此期間購(gòu)買未來(lái)一年生產(chǎn)所用的糖蜜，因此每年榨糖季的糖蜜價(jià)格基本也決定了這些企業(yè)未來(lái)一年的生產(chǎn)用糖蜜成本。國(guó)內(nèi)糖蜜主要用于制作發(fā)酵酒精以及生產(chǎn)酵母，其中60%左右是用于酒精生產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)酒精需求不振已是不爭(zhēng)的事實(shí)，白酒行業(yè)尤其是低端白酒總體產(chǎn)量供過(guò)于求，以往生產(chǎn)生物能源需求也因石油價(jià)格的持續(xù)下跌而大降，但市場(chǎng)仍然擔(dān)憂因厄爾尼諾現(xiàn)象使榨糖量減少會(huì)導(dǎo)致糖蜜供給收縮使糖蜜價(jià)格上漲。
新榨季伊始，需求低迷抑制糖蜜價(jià)格。今年十月份以來(lái)國(guó)內(nèi)酒精價(jià)格開始持續(xù)下跌，并且糖蜜酒精替代品玉米、木薯酒精生產(chǎn)原料價(jià)格持續(xù)下降，原本支持酒精價(jià)格的成本水平陡降，加上進(jìn)口酒精沖擊，糖蜜酒精銷售情況很差，價(jià)格也是一路下滑，無(wú)論是生產(chǎn)商還是貿(mào)易商，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下采購(gòu)糖蜜的積極性都非常弱。雖然按照往年看，糖蜜供給較少時(shí)價(jià)格會(huì)偏高，但由于需求非常低迷，今年新榨季國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格將受到嚴(yán)重抑制。
玉米、木薯價(jià)格持續(xù)下跌。國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格持續(xù)下跌已久，9 月份國(guó)家提前公布今年玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策，收購(gòu)時(shí)間比去年提前25 天，為2015.11.01 至2016.04.30，且收購(gòu)價(jià)格為每市斤1 元，比去年降低0.11-0.13 元/斤，政策推出加速了玉米價(jià)格下跌，10 月份之后玉米收購(gòu)價(jià)格開始跌破2000 元/噸。
此外，吉林省10 月份出臺(tái)玉米深加工企業(yè)的補(bǔ)貼政策，對(duì)競(jìng)拍出庫(kù)(年底前)并自用加工的收儲(chǔ)玉米，將原補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)每噸150 元提高至350 元，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的看跌氣氛。木薯方面，內(nèi)外交困導(dǎo)致木薯價(jià)格也是持續(xù)下跌；國(guó)內(nèi)鮮薯上市價(jià)格普遍不高，而目前10、11 月正是泰國(guó)、越南木薯干新舊交替時(shí)間，價(jià)格呈走跌趨勢(shì)，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)木薯干價(jià)格不斷下跌。
酒精進(jìn)口激增，沖擊國(guó)內(nèi)酒精市場(chǎng)。今年以來(lái)進(jìn)口乙醇數(shù)量大增，尤其是三季度進(jìn)口未改性乙醇超過(guò)11 萬(wàn)噸，同比激增。雖然目前在國(guó)內(nèi)整體酒精量還不高，但進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)必然沖擊國(guó)內(nèi)酒精行業(yè)生產(chǎn)。1-9 月份國(guó)內(nèi)未改性乙醇進(jìn)口量超過(guò)16 萬(wàn)噸，而其中接近90%來(lái)自于巴基斯坦；由于中國(guó)與巴基斯坦為自由貿(mào)易協(xié)定國(guó)，酒精進(jìn)口關(guān)稅為零，加上今年國(guó)家“一帶一路”政策的推動(dòng)，很大程度上帶動(dòng)了進(jìn)口酒精的市場(chǎng)爆發(fā)。改性乙醇也因?yàn)?014 年12月份國(guó)家取消進(jìn)口消費(fèi)稅后，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，今年進(jìn)口市場(chǎng)也出現(xiàn)井噴。
“內(nèi)憂外患”導(dǎo)致國(guó)內(nèi)酒精價(jià)格“跌跌不休”。十月份之后，隨著國(guó)內(nèi)玉米、木薯等原料價(jià)格的下跌，原本支持酒精價(jià)格的成本水平陡降，加上進(jìn)口酒精沖擊，國(guó)內(nèi)酒精價(jià)格開始持續(xù)下跌。玉米酒精十月份以來(lái)平均跌幅在6%左右，每噸跌幅在300元左右；木薯酒精亦不例外，走跌明顯，安徽、江蘇、山東等地已接近5000 元/噸，相對(duì)于年初跌幅已達(dá)15%。
酒精價(jià)格下跌，替代品生產(chǎn)成本下降導(dǎo)致新榨季糖蜜采購(gòu)市場(chǎng)觀望氛圍濃厚。雖然近來(lái)廣西降雨頻頻，糖廠開榨進(jìn)度或受影響，但由于國(guó)內(nèi)酒精價(jià)格持續(xù)下跌，下游需求低迷，且環(huán)保成本日益增高加上進(jìn)口酒精的沖擊，酒精經(jīng)銷商可能更青睞于低價(jià)的進(jìn)口乙醇，國(guó)內(nèi)酒精加工企業(yè)會(huì)傾向于低成本的玉米、木薯等生產(chǎn)原料，今年酒精廠及貿(mào)易商入市采購(gòu)糖蜜的積極性會(huì)比較低，糖蜜價(jià)格或因需求疲軟走低。
糖蜜價(jià)格走弱將直接促進(jìn)公司成本下降，維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。廣西食用酒精價(jià)格相對(duì)于去年榨季開始的11 月份，每噸均價(jià)已經(jīng)下降了接近900 元，預(yù)計(jì)未來(lái)仍可能會(huì)繼續(xù)下跌。酒精價(jià)格不斷下跌，糖蜜價(jià)格會(huì)受到嚴(yán)重抑制，預(yù)計(jì)明年糖蜜價(jià)格每噸下降100-200 元，回歸至700-800 元/噸的相對(duì)理性價(jià)格區(qū)間。由于目前糖蜜成本占公司總生產(chǎn)成本的40%以上，糖蜜價(jià)格的下跌將直接促進(jìn)公司成本的下跌和毛利率的提升，我們維持公司的強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期。
|
|
