>> 國海證券-愛普股份(603020)國內(nèi)食品香精龍頭企業(yè),一體化模式筑就競爭優(yōu)勢-160126
| 上傳日期： |
2016/1/27 |
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作者： |
余春生 |
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公司近幾年產(chǎn)能利用率常年維持高位，部分年份超過100%，隨著IPO 募投項(xiàng)目中香精擴(kuò)產(chǎn)及香精研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和新建香料生產(chǎn)基地及香料研發(fā)中心項(xiàng)目的在建，公司香精香料產(chǎn)能有望逐漸提高，香精香料業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。
我們認(rèn)為，公司香精香料業(yè)務(wù)兼具短期盈利性和長期增長性。
短期來看，公司香精香料業(yè)務(wù)競爭壁壘較高，盈利能力穩(wěn)定，能夠持續(xù)給公司帶來良好的現(xiàn)金流入。主要原因有以下幾點(diǎn)：第一、下游客戶粘性強(qiáng)。不同企業(yè)生產(chǎn)的香精香料由于原料、生產(chǎn)工藝的不同在口味、品質(zhì)等方面會有一定差異，對于下游的企業(yè)而言，為了保證產(chǎn)品口味的穩(wěn)定性，通常不會輕易更換供應(yīng)商，而且愛普在銷售香精香料時，通常會伴隨食品配料經(jīng)銷、產(chǎn)品設(shè)計等服務(wù)，這也大大增強(qiáng)了客戶忠誠度；第二、大客戶占比高，需求較穩(wěn)定。公司香精香料業(yè)務(wù)前十大客戶營收占比約40%，且100%都是直銷客戶，絕大多數(shù)都是長期合作伙伴，相對于小企業(yè)而言，大企業(yè)的產(chǎn)品需求更為穩(wěn)定，從而使得公司香精需求也更為穩(wěn)定；第三、香精香料毛利率高。
公司香精香料業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)40%，較高的盈利空間使得公司有較強(qiáng)的調(diào)整空間，抵御風(fēng)險能力更強(qiáng)。
長期來看，公司香精香料業(yè)務(wù)還有很大的增長空間。第一、從市場集中度來看，全球前十大香精香料公司2013年總銷售額為190.69 億美元，占全球總銷售額的79.8%，其中前四大公司奇華頓、芬美意、IFF 和德之馨合計市場份額超過50%。目前國內(nèi)香精香料公司有1000 多家，規(guī)模以上香料香精企業(yè)有350 多家，市場集中度較低，相比全球來說尚有很大提升空間，公司作為國內(nèi)最大的食品香精生產(chǎn)企業(yè)，未來最有可能受益于行業(yè)集中度提升。第二、從行業(yè)規(guī)模來看，近年隨著中國消費(fèi)水平的提高和消費(fèi)觀念的改善，國內(nèi)香精香料行業(yè)增長領(lǐng)先全球平均水平。2015 年1-9 月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入461.61 億元，同比增長3.66%，實(shí)現(xiàn)利潤54.88 億元，同比增長14.61%。公司過去受限于產(chǎn)能瓶頸，香精香料產(chǎn)量增長受限，但本次募投項(xiàng)目將會擴(kuò)大公司香精香料產(chǎn)能，未來產(chǎn)量有望穩(wěn)步提高。
盈利預(yù)測與投資建議
基于上述分析，我們預(yù)測愛普股份2015/16/17 年EPS 分別為1.15/1.37/1.61 元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 分別為39.98/33.67/28.51，看好公司一體化模式的競爭力優(yōu)勢以及未來發(fā)展，首次給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：
募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，市場拓展不達(dá)預(yù)期。
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