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    鴨價(jià)上漲背景下，收購(gòu)順昌農(nóng)業(yè)以加快規(guī)模擴(kuò)張。草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在法國(guó)禽流感事件爆發(fā)前，肉鴨產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能幅度大于肉雞。14 年祖代種鴨引種量（更新量）較13 年下降25%，15 年引種量繼續(xù)下降5-10%。目前上游去供給已經(jīng)傳導(dǎo)致下游商品代毛鴨存欄量同比降幅在15-20%左右，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。鴨苗、毛鴨、鴨肉價(jià)格均在15 年四季度初已越過盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)16 年產(chǎn)品價(jià)格將趨勢(shì)性走高。順昌公司已現(xiàn)建成年產(chǎn)2 萬(wàn)噸的肉鴨加工生產(chǎn)線一條及配套的冷庫(kù)一幢，截止2015 年，共宰殺商品鴨1124 萬(wàn)只，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.6 億元，凈利潤(rùn)145 萬(wàn)元。加上順昌，公司實(shí)際控制的屠宰產(chǎn)能達(dá)到近20 萬(wàn)噸，但產(chǎn)能利率用不足55%，一旦價(jià)格持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能利用率提升的彈性較大。
    加強(qiáng)副產(chǎn)品加工能力，培育盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們此前報(bào)告中曾指出，全鴨利用對(duì)公司盈利提升有較大空間。1）公司成立華英食品生物科技，主要是希望做大原有鴨血制品業(yè)務(wù)板塊。生物科技公司股本結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)有血制品生產(chǎn)銷售管理團(tuán)隊(duì)和華英櫻桃谷食品公司部門中層以上管理團(tuán)隊(duì)占股29%，有較強(qiáng)的激勵(lì)性。鴨血菜品在河南、江蘇一代是重要的火鍋、粉絲湯配菜，市場(chǎng)潛力巨大。公司產(chǎn)品經(jīng)過2 年拓展在河南已有較高知名度，在產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)增的預(yù)期下，預(yù)計(jì)16-18 年銷售額分別為8500/13000/22000 萬(wàn)元，利潤(rùn)分別為600/650/1210 萬(wàn)元；2）公司增資參股公司河南華姿雪羽絨制品有限公司。羽絨價(jià)格見底回升，從前期低谷8000元/噸上漲至24000 元/噸的盈虧平衡線以上，隨著戰(zhàn)略發(fā)展需要，華英農(nóng)業(yè)現(xiàn)年產(chǎn)白鴨毛5000 噸左右已不能滿足生產(chǎn)需要，因此必須擴(kuò)大羽毛加工產(chǎn)能。公司引入的新合資方許水均系浙江新塘羽絨有限公司第一大股東，新塘羽絨位居中國(guó)羽毛行 業(yè)前列；合資方張勇在四川廣漢、廣西貴港均有羽毛加工廠，上述兩地系中國(guó)羽毛產(chǎn)區(qū)及集散地。三方合資后，合資方將收縮其在四川、 廣西深加工量，并加大原毛初加工量，將原料絨集中調(diào)往潢川深加工以滿足合資企業(yè)生產(chǎn)需要，同時(shí)合資企業(yè)設(shè)立后將在山東、河南臺(tái)前設(shè)立戰(zhàn)略合作基地，以完成計(jì)劃外采量。預(yù)計(jì)羽絨業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要亮點(diǎn)！盈利預(yù)測(cè)：考慮價(jià)格以及開工率提升的彈性因素，我們預(yù)計(jì)15-17 年凈利潤(rùn)分別為0.38/3.0/3.8 億元（盈利預(yù)測(cè)不變），攤薄后的EPS 分別為0.07/0.56/0.71 元，16 年估值17.1 倍。維持買入評(píng)級(jí)！催化劑：MBO、在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)一步整合資源等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司開工率提升幅度不及預(yù)期。