>> 申萬宏源-華英農(nóng)業(yè)(002321)定增資金到位,受益于肉鴨產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇并積極外延...-160120
| 上傳日期： |
2016/1/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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發(fā)行對象繳付的認購本次非公開發(fā)行股票資金總額8.57 億元，每股均價7.90 元。其中，3.5 億元用于償還銀行貸款，其余用于補充流動資金。 同時，董監(jiān)高及其他骨干員工通過資產(chǎn)管理計劃認購1.47 億元。
行業(yè)基本面：上游去產(chǎn)能由于肉雞，肉鴨產(chǎn)業(yè)連反轉(zhuǎn)趨勢明顯。草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在法國禽流感事件爆發(fā)前，肉鴨產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能幅度大于肉雞。14 年祖代種鴨引種量（更新量）較13年下降25%，15 年引種量繼續(xù)下降5-10%。目前上游去供給已經(jīng)傳導(dǎo)致下游（肉鴨沒有降代、換羽這些因素），下游商品代毛鴨存欄量同比降幅在20%左右。推動產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。鴨苗、毛鴨、鴨肉價格均在15 年四季度初已越過盈虧平衡點，肉鴨產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格恢復(fù)程度優(yōu)于肉雞?？紤]到肉鴨行業(yè)中小企業(yè)仍在淘汰，16 年行業(yè)同樣處于反轉(zhuǎn)通道，但公司股價漲幅遠低于肉雞行業(yè)公司，估值低于肉雞。
看彈性：公司產(chǎn)能儲備充足，有望享受量價齊升。除了價格彈性外，公司產(chǎn)能利用率提升也是看點，毛鴨屠宰產(chǎn)能20 萬噸，因此前價格低迷，產(chǎn)能利用率不足50%，鴨苗產(chǎn)能利用率不足85%，熟食產(chǎn)能利用率低于85%，毛雞屠宰產(chǎn)能利用率低于60%。隨著價格上漲，量的彈性優(yōu)于任何肉雞養(yǎng)殖企業(yè)。
看國企改革：MBO 預(yù)期增強。增發(fā)完成后，公司高管合計持股超過8%，大股東潢川縣財政局持股比例降至15.6%左右。在國企改革大政策催化下，公司高管有繼續(xù)增持成為第一大股東的可能性。
看并購：增發(fā)后資金充裕，有望在三方面擴張。1）產(chǎn)業(yè)鏈上下游。肉鴨產(chǎn)業(yè)內(nèi)所有公司，祖代種鴨苗全部由英國櫻桃谷公司引種（工廠在國內(nèi)），公司如果收購或參股櫻桃谷，將一定程度上控制肉鴨產(chǎn)業(yè)。下游方面，公司熟食這塊規(guī)模越做越大，有能力整合區(qū)域性鹵味龍頭品牌（包括鴨脖子等）；2）擁有歐盟出口資質(zhì)，國外鴨肉價格高于國內(nèi)，出口市場一旦打開，量價齊升且盈利能力提升的潛在空間大；3）全鴨利用，鴨血、鴨絨的業(yè)績彈性也很大。
催化劑：產(chǎn)業(yè)并購，高管增持股份等。
盈利預(yù)測：考慮價格以及開工率提升的彈性因素，我們預(yù)計15-17 年凈利潤分別為0.3/3.0/3.8 億元（盈利預(yù)測不變），攤薄后的EPS 分別為0.057/0.56/0.71 元，16 年估值17.7 倍。維持買入評級！
風險提示：公司開工率提升幅度不及預(yù)期。
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