>> 申萬宏源-圣農(nóng)發(fā)展(002299)病樹前頭萬木春,業(yè)績估值雙提升-160129
| 上傳日期： |
2016/1/29 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報告為加密報告 |
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虧損主要源于公司三費支出，其中擴產(chǎn)引起的大額財務費用就有近3 億元，由于公司基建項目基本完成，16 年開始財務費用有望大幅縮減近1 億元。
雞價持續(xù)低迷導致的存貨跌價準備是業(yè)績下修主因。公司下修業(yè)績的主要原因有兩個：1）原預計在2015 年內(nèi)收到政府補貼1900 萬元未按時到賬，導致計入2016 年營業(yè)外收入；2）肉雞產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，導致公司計提存貨跌價準備，根據(jù)此次業(yè)績下修幅度能夠倒推得出，公司四季度計提存貨跌價準備約5000 萬元。公司根據(jù)2015 年肉雞行業(yè)現(xiàn)實情況及時計提資產(chǎn)減值損失，有利于2016 年更好地享受雞價企穩(wěn)回升帶來的業(yè)績彈性。
肉雞產(chǎn)品價格上漲趨勢確立，公司享受量價雙重彈性。15-16 年祖代種雞引種量因美、法禽流感累計降幅達到70%，創(chuàng)歷史之最。供給自上往下收緊推動父母代種雞、商品代雞苗、毛雞、雞肉價格反轉(zhuǎn)。預計價格高度超過以往周期。根據(jù)申萬農(nóng)業(yè)肉雞產(chǎn)業(yè)量化模型測算，預計16 年2 月在產(chǎn)祖代種雞存欄降幅擴大至35-40%以上，16 年5 月在產(chǎn)父母代種雞存欄量將同比下降24%；商品代雞苗產(chǎn)量持續(xù)下降，預計16 年全年可供銷售量38-40 億只，較15 年下降10-15%。商品代雞苗價格一季度末受父母代存欄加速下降，會啟動一波很像樣的行情。
受益于前期擴產(chǎn)項目，公司16 年預計出欄肉雞4.2 億只，較15 年增長20%，在肉雞行業(yè)景氣度不斷向上的2016 年，公司將享受量價的雙重業(yè)績彈性。
布局冰鮮雞項目，周期股向成長股的遷移。公司與福建省南平市政府聯(lián)合實施“大武夷-大圣農(nóng)”項目，計劃在未來5 年內(nèi)，采用特許加盟的方式在長江以南的11 個省、1000 個縣，開設1400-2800 家“圣農(nóng)鮮美味”標準店、2 萬個小網(wǎng)點。圣農(nóng)鮮美味門店主打冰鮮肉，而冰鮮雞市場需求龐大，適應消費升級趨勢。此前，習近平對食品安全問題作出了重要指示，強調(diào)落實最嚴格的全程監(jiān)管制度，嚴把從農(nóng)田到餐桌的每一道防線。圣農(nóng)作為全產(chǎn)業(yè)鏈的肉雞養(yǎng)殖公司，能提供全程可追溯，隨著消費升級以及對食品安全問題關(guān)注度的不斷提高，圣農(nóng)冰鮮雞將有較大的發(fā)展空間。同時，冰鮮雞能為公司帶來更穩(wěn)定的利潤，當凍雞肉提價，冰鮮雞肉也將擇機跟隨提價，每只雞增加的凈利潤穩(wěn)定在4 元左右。截止2015 年12 月，冰鮮雞業(yè)務收入占公司總收入規(guī)模已達到1%。截止2015 年底已簽約85 縣（市），公司在約60 個縣（市）開設了130 多家門店。預計2016 年，累計簽約300 個縣（市），新增2 個省會城市開設門店；2018 年簽約800 個縣（市），新增4 個省會城市。
投資建議：圣農(nóng)發(fā)展作為國內(nèi)最大的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈（孵化、養(yǎng)殖、屠宰、加工），在肉雞產(chǎn)業(yè)持續(xù)大幅去產(chǎn)能推動行業(yè)景氣度翻轉(zhuǎn)的背景下，享有價格、規(guī)模（屠宰產(chǎn)能提升）和商業(yè)模式升級三個層面的業(yè)績彈性。公司“鮮美味”冰鮮雞項目幫助公司單羽利潤提高4 元。
我們預計2015-2017 年，預計公司實現(xiàn)凈利潤-4.08/10.0/16.8 億元（由于上文所述，15 年盈利預測由原來的-3.4 億元下修至-4.08 億元）；考慮增發(fā)攤薄情況下，預計EPS 為-0.37/0.90/1.51 元，16 年市盈率20X。維持買入評級。
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