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本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有95%的股權(quán)將目標(biāo)授予公司中層核心管理團(tuán)隊(duì)，從關(guān)鍵授予條件看，公司2016-18 年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)值不可低于2.7 億元、3.3億元、4.0 億元。結(jié)合公司2015 年扣非凈利高增速態(tài)勢(shì)，加之公司當(dāng)前在手訂單充足，我們判斷本次股權(quán)激勵(lì)實(shí)際上是以較低行權(quán)條件，給予核心員工確定的長(zhǎng)期激勵(lì)，在公司高速發(fā)展下，保證核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定向心力。
    收購(gòu)公司并表時(shí)間短是實(shí)際增速偏低主因，但部分并購(gòu)標(biāo)的有不達(dá)預(yù)期隱憂。從業(yè)績(jī)預(yù)告看，公司2015 年實(shí)際凈利潤(rùn)增速預(yù)期中位數(shù)為18.5%，低于公司過(guò)去增速與行業(yè)增速。我們判斷，收購(gòu)公司實(shí)際業(yè)績(jī)并表僅兩月是主因，我們預(yù)計(jì)并購(gòu)公司實(shí)際并表業(yè)績(jī)規(guī)模在2000 萬(wàn)~4000 萬(wàn)之間，排除并表因素，公司實(shí)際扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)率料超50%，顯示內(nèi)生增長(zhǎng)健康高速，預(yù)計(jì)2016 年內(nèi)生增速有望維持。當(dāng)然，公司此前并購(gòu)的訊美科技持續(xù)盈利不達(dá)預(yù)期，有可能觸發(fā)商譽(yù)減值，是公司未來(lái)增長(zhǎng)隱憂。
    高科技方向外延，全面開(kāi)啟公司16-18 發(fā)展規(guī)劃。2015 年年底，公司已經(jīng)明確提出的未來(lái)三年發(fā)展規(guī)劃，我們判斷公司未來(lái)會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)公司在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展布局。按照公司規(guī)劃，未來(lái)3 年，公司將依托自身的大數(shù)據(jù)公共技術(shù)平臺(tái)，一方面，繼續(xù)專注大安全產(chǎn)業(yè)的橫向跨越整合；同時(shí)，通過(guò)攜手蟻視科技，公司有望以不超過(guò)3 億人民幣的資金，獲取蟻視投后股權(quán)36%，隨著2016 年VR 產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品化的全面爆發(fā)，公司將有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)從B 端到C 端擴(kuò)張，在虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)爆發(fā)的元年，率先完成產(chǎn)業(yè)的精確布局。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。智慧城市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；資金需求風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]行業(yè)需求仍然穩(wěn)健持續(xù)，加之公司內(nèi)生增速仍然保持較高水平，我們判斷公司安全相關(guān)主業(yè)有望繼續(xù)保持35%-40%的盈利增速。結(jié)合公司實(shí)際業(yè)績(jī)預(yù)告情況，我們小幅調(diào)整公司2015-17 年盈利預(yù)測(cè)至0.23/0.32/0.46 元（原預(yù)測(cè)為：0.27/0.38/0.54），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-17 年P(guān)E 54/39/27 倍；估值方面，因近期計(jì)算機(jī)行業(yè)大幅回調(diào)，主業(yè)部分對(duì)應(yīng)行業(yè)可比公司平均估值水平降至16年40XPE，我們相應(yīng)調(diào)整主業(yè)部分目標(biāo)估值至行業(yè)平均水平；而對(duì)于公司VR 業(yè)務(wù)部分估值，我們維持此前判斷，綜合以上情況，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.66 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。