>> 國海證券-天舟文化(300148)泛娛樂+泛教育齊頭并進(jìn)-160204
| 上傳日期： |
2016/2/4 |
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作者： |
孔令峰 |
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2. 2015 年12 月31 日公司發(fā)布對外投資公告稱擬以自有資金1.1434 億元收購華育今典（天津）版權(quán)服務(wù)合伙企業(yè)、人民東方出版?zhèn)髅接邢薰境钟械娜嗣窠竦洌ū本鴺I(yè)有限公司（簡稱人民今典）26.5%股權(quán)同時以自有資金向人民今典增資1.0572 億元取得其51%的控股，合計投資2.2億元。華育今典及人民東方承諾人民今典2017 年至2019 年年度實現(xiàn)凈利潤分別為1.09 億元、1.19 億元和1.29 億元。
3. 2015 年12 月31 日日發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告稱擬以發(fā)行股票及支付現(xiàn)金方式購買袁雄貴等11 名交易對方合計持有的游愛網(wǎng)絡(luò)100%股份，預(yù)估值為16.2 億元其中現(xiàn)金方式支付5.389 億元，以股份方式支付10.81 億元（按發(fā)行價格17.78 元/股計算，折合約為6080.4 萬股）；并向李琳、天舟文化員工持股計劃（籌）等不超過5 名特定對象非公開發(fā)行不超6431.4 股（含）募集配套資金不超11.435 億元用于支付本次交易的現(xiàn)金對價及游愛網(wǎng)絡(luò)投資項目等費用。其中，擬籌建的天舟文化員工持股計劃由公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員參與認(rèn)購。
游愛網(wǎng)絡(luò)業(yè)績承諾2016 年、2017 年及2018 年三個會計年度實現(xiàn)的凈利潤（扣非后）分別不低于1.2 億元、1.5 億元和1.875 億元（對應(yīng)收購PE 為13.5/10.8/8.64 倍）。
我們的觀點：
■ 移動游戲布局再下一城，微笑曲線前端優(yōu)勢凸顯：2014 年公司已通過收購專注于開發(fā)精品MMORPG 類移動終端互聯(lián)網(wǎng)游戲公司神奇時代實現(xiàn)了“教輔材料出版發(fā)行+移動游戲”的雙輪驅(qū)動，此次擬再收購移動網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)運(yùn)營發(fā)行商游愛網(wǎng)絡(luò)，增加了公司在卡牌類、SLG 類多樣移動游戲的研發(fā)運(yùn)營能力，目前游愛網(wǎng)絡(luò)正在運(yùn)營移動網(wǎng)絡(luò)游戲達(dá)15 款，在研游戲共計12 款，預(yù)計2016 年推出自研移動游戲13 款，極大豐富了公司移動游戲產(chǎn)品類別并培育了新利潤增長點，夯實了公司在移動游戲內(nèi)容開發(fā)運(yùn)營的市場競爭力。借助具備移動游戲全球發(fā)行能力，運(yùn)營《圣劍契約》《三國吧兄弟》等精品游戲的初見科技，兩家移動游戲品種互為補(bǔ)充同時利于同一IP 在用戶及渠道等環(huán)節(jié)共享，降低了內(nèi)容開發(fā)、運(yùn)營成本和風(fēng)險，助力實現(xiàn)商業(yè)價值的最大化。
2015 年中國游戲市場收入規(guī)模達(dá)到1407.0 億元，同比增長22.9%；其中移動游戲市場規(guī)模達(dá)到514.6 億元，同比增長到87.2%，已成為行業(yè)增長主要驅(qū)動力；雖在行業(yè)成本增加及端游大廠沖擊寡頭競爭下，部分游戲產(chǎn)商快速聚焦二次元、軍事策略、女性游戲等細(xì)分市場，開辟新疆土，同樣占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
■ 完善泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈整合，掘金二次元市場：派娛科技主要從事動漫游戲研發(fā)、制作和運(yùn)營，致力打造以ACGN（動畫、漫畫、游戲、輕小說）為主要互動方式聚集動漫游戲玩家的二次元垂直領(lǐng)域社群生態(tài)圈，建立國內(nèi)領(lǐng)先的動漫游戲互聯(lián)網(wǎng)娛樂產(chǎn)業(yè)平臺。旗下的派趣游戲?qū)Ｗ⒂诙卧獎勇螒蝾I(lǐng)域，現(xiàn)已成功發(fā)行二次元萌娘海戰(zhàn)養(yǎng)成收集游戲《戰(zhàn)艦少女》、《機(jī)戰(zhàn)坦克》等多款游戲、推出全I(xiàn)P 孵化的《男神執(zhí)事團(tuán)》網(wǎng)劇及同名手游和漫畫。派娛科技立足于內(nèi)部孵化新IP 經(jīng)營開放交互平臺，外部吸引優(yōu)質(zhì)IP 資源，提供玩家高品質(zhì)的移動游戲娛樂體驗?；谂蓨士萍紝嶋H控制人及核心管理人員在該領(lǐng)域累積了一定用戶基礎(chǔ)、豐富從業(yè)經(jīng)驗及市場知名度，公司擬未來與派娛科技共同合作成立動漫二次元產(chǎn)業(yè)投資并購基金，利用公司自身出版教育等資源與派娛科技進(jìn)行泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈整合及生態(tài)建設(shè)，有望分享2.19 億二次元人群點燃的二次元手游市場。
■ 蓄力線上線下碎片化教育產(chǎn)品，泛教育平臺模式初顯：公司作為擁有圖書電子出版物等全國總發(fā)行資質(zhì)的民營企業(yè)之一，是湖南省民營出版發(fā)行企業(yè)中發(fā)行量及影響力最強(qiáng)企業(yè)，在教輔材料出版保持穩(wěn)定增長下，公司外延增資參股人民今典繼續(xù)強(qiáng)化線下教育產(chǎn)品實力。人民今典以教育出版為核心，致力于為廣大教師及學(xué)生提供優(yōu)質(zhì)教育資源和服務(wù)，將與公司教輔材料出版、教育等業(yè)務(wù)進(jìn)行有效整合協(xié)同，助力公司獲取更多教育業(yè)務(wù)項目的教材著作權(quán)及版權(quán)，圖書版權(quán)及具有一定經(jīng)驗的教育資源，通過加碼線下教育出版有望與公司參股的國內(nèi)唯一一家線上教育產(chǎn)品分銷平臺決勝網(wǎng)形成線上線下導(dǎo)流，開發(fā)培養(yǎng)出潛在的目標(biāo)用戶，泛教育平臺初步顯現(xiàn)，后續(xù)發(fā)展可期。
■ 盈利預(yù)測及估值：不考慮本次游愛網(wǎng)絡(luò)收購，我們預(yù)計公司15-17 年將實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.76 億元、3.00 億元、4.25 億元，對應(yīng)的EPS 為0.41元、0.71 元、1.00 元，以2
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