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    公司2013年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)總收入為 3.28 億元，較上年同期增 17.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 2032 萬(wàn)元，較上年同期增 7.0%；基本每股收益為 0.13 元。 點(diǎn)評(píng)： 
    1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)前景黯淡，做"減法"求轉(zhuǎn)型。 受益于教輔圖書(shū)《能力培養(yǎng)與測(cè)試》單一產(chǎn)品的良好表現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)教輔類(lèi)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)有所企穩(wěn)。但分季度來(lái)看，公司毛利率逐季下滑，再加之社科類(lèi)圖書(shū)受銷(xiāo)量不佳影響收入大幅下滑，體現(xiàn)出圖書(shū)出版與發(fā)行業(yè)務(wù)的疲態(tài)?；诖宋覀兛梢愿玫睦斫夤驹?013年大刀闊斧的對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行梳理的動(dòng)因。在剝離了北京東方天舟、云上森林和浙江天舟三家虧損的控股子公司后，公司未來(lái)或?qū)①Y源聚焦于以游戲和在線(xiàn)教育為代表的新媒體業(yè)務(wù)以求轉(zhuǎn)型。 
    2、新媒體業(yè)務(wù)做"加法"，手游資產(chǎn)短期提升盈利水平。 公司對(duì)手游企業(yè)"神奇時(shí)代"的并購(gòu)案在經(jīng)歷了"立案稽查"后，現(xiàn)已獲得證監(jiān)會(huì)的再次受理，雖然最終"二審"通過(guò)將是大概率事件，但是此間的拖延或?qū)⑹构惧e(cuò)過(guò)在手游市場(chǎng)的黃金發(fā)展期，錯(cuò)過(guò)以低成本拓展業(yè)務(wù)、吸納團(tuán)隊(duì)、補(bǔ)足產(chǎn)品線(xiàn)的歷史契機(jī)。我們認(rèn)為2014年起，手游市場(chǎng)格局將走向集中，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和完善產(chǎn)品線(xiàn)的巨頭有望分享行業(yè)大部分的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。短期而言，"神奇時(shí)代"并表后有望顯著提升公司盈利水平；但若要追求長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，公司仍需盡快完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，建立從IP 版權(quán)到內(nèi)容研發(fā)再到產(chǎn)品發(fā)行的一體化競(jìng)爭(zhēng)能力，以抵御行業(yè)份額快速集中的威脅。 
    3、成長(zhǎng)邏輯難言清晰，暫不評(píng)級(jí)。 假設(shè)"神奇時(shí)代"于2014年下半年正式并表，按增發(fā)后股本計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2014和 2015年EPS 分別為0.40和0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為 85和 44倍。雖然公司轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，但對(duì)于新業(yè)務(wù)著力點(diǎn)的選擇仍難言清晰，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠外延并購(gòu)標(biāo)的并表，而長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑卻仍在探索之中。公司當(dāng)前偏高的估值水平承載了資本市場(chǎng)較大的期望，而其中的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)㈦S著創(chuàng)業(yè)板整體估值中樞的下行而集中釋放。我們首次覆蓋，暫不評(píng)級(jí)。 
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    并購(gòu)進(jìn)展遜于預(yù)期、教輔產(chǎn)品推廣不利、社科類(lèi)圖書(shū)訂單加速下滑、新媒體業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢、創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)