>> 海通證券-千禾味業(yè)（603027）新股研究報告-打造西南地區(qū)醬醋龍頭地位-160223
| 上傳日期： |
2016/2/23 |
大小： |
372KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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作者： |
聞宏偉 |
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在焦糖色方面，公司是國內(nèi)主要的焦糖色生產(chǎn)企業(yè)，得到李錦記、海天等知名企業(yè)的認(rèn)可。
2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24 億元，同比下降4.15%，歸母公司凈利潤6653萬元，同比增長25.6%。2011-2015 年公司營業(yè)收入CAGR 為5.32%，歸母凈利潤C(jī)AGR 為9.05%。在主營業(yè)務(wù)收入中醬油所占的比重最大，為41.56%。
調(diào)味品市場收入增速放緩，高端調(diào)味品快速成長。2015 年在食品飲料各子行業(yè)中，調(diào)味品的收入增長速度依然名列前茅，但是收入增速由20%降低到11.32%，收入增速放緩。隨著居民飲食習(xí)慣的改變，近年來傳統(tǒng)調(diào)味品產(chǎn)品細(xì)分化、多元化的趨勢日趨明顯，特別是消費(fèi)升級，帶動中高端調(diào)味品特別是醬油產(chǎn)品快速成長起來。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計，近年來我國高端醬油銷售額占行業(yè)比例不斷提升，2014 年已達(dá)到20%，相比飲食習(xí)慣類似的另一醬油消費(fèi)大國日本50%以上的高端占比，仍具備明顯提升空間。從調(diào)味品企業(yè)的市場占有率來看，行業(yè)集中度較低，地域及品牌對消費(fèi)有顯著影響。
產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來聚焦調(diào)味品。公司最初從事焦糖色等食品添加劑的生產(chǎn)，在2001 年開始生產(chǎn)醬油、食醋等調(diào)味品。目前調(diào)味品的毛利率在46%左右，焦糖色20%左右，調(diào)味品銷售收入占主營業(yè)務(wù)的比重由 2013 年度的36.93 %提高到 2015 年度的 56.05 %，毛利貢獻(xiàn)占比由 46.93 %提高到69.91 %。未來公司將堅持把發(fā)展醬油、食醋主業(yè)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，積極推進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)與應(yīng)用，全力開拓全國市場。
順應(yīng)消費(fèi)升級需求，著力中高端產(chǎn)品。公司在鞏固焦糖色添加劑市場地位的同時，加大對調(diào)味醬油、食醋生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)。以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心推品，在穩(wěn)步拓展市場、提升銷量的同時，加強(qiáng)低鹽淡色、零添加、原生態(tài)自然發(fā)酵、健康好吃的高品質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，完善提升現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品引領(lǐng)消費(fèi)，形成獨(dú)特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。這些產(chǎn)品的收入和毛利占比均不斷上升，但公司目前的產(chǎn)能不足以滿足市場需求。隨著公司募集資金的到位，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，提升公司在中高端醬油市場的區(qū)域領(lǐng)先地位。
經(jīng)銷商長期穩(wěn)定，市場占有率穩(wěn)步提升。公司營銷總體采用的是經(jīng)銷模式，由川渝地區(qū)、西南向全國市場逐步發(fā)展起來。四川吉恒（全資子公司）主要負(fù)責(zé)西南地區(qū)的KA 超市、主要地方連鎖超市等現(xiàn)代渠道的銷售，其他經(jīng)銷商負(fù)責(zé)各自區(qū)域和渠道內(nèi)的銷售。公司與大部分經(jīng)銷商建立了長期合作關(guān)系，主要經(jīng)銷商保持穩(wěn)定。公司從2013 年開始拓展調(diào)味品全國市場，規(guī)劃從廣度和深度兩個方面升級現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)，用2-3 年完成全國市場的初步布局。
募投項目：擴(kuò)大產(chǎn)能，升級網(wǎng)絡(luò)。公司本次擬公開發(fā)行不超過4000 萬股人民幣普通股，募集資金主要用于年產(chǎn)10 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目、市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)及補(bǔ)充運(yùn)營資金。生產(chǎn)線項目年均銷售收入為44431 萬元，年均稅后利潤7960 萬元，所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率27.6%。
盈利預(yù)測與投資建議。按發(fā)行4000 萬股計算，我們預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.50/0.57/0.67 元，參考可比上市公司PE 估值，給予公司2016 年30-40xPE，對應(yīng)價格區(qū)間15-20 元，建議申購。
主要不確定因素。經(jīng)濟(jì)減速拖累消費(fèi)，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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