>> 國海證券-潞安環(huán)能(601699)點評暨煤炭去產(chǎn)能系列報告之三-專注優(yōu)質(zhì)煤炭主業(yè)...-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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作者： |
譚倩 |
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點評：
1、公司為噴吹煤龍頭，手握優(yōu)質(zhì)噴吹煤和動力煤資源，成本優(yōu)勢明顯，煤炭業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)，無主力煤礦被迫關(guān)停之憂。
公司主要為噴吹煤和優(yōu)質(zhì)動力煤，價格優(yōu)勢突出。公司所屬潞安集團(tuán)是國內(nèi)最大的噴吹煤生產(chǎn)企業(yè)。公司5 座主力礦井原煤為貧瘦煤，洗出的商品煤約一半是噴吹煤，一半是高發(fā)熱量特低硫動力煤，動力煤發(fā)熱量在5500 大卡以上，硫份小于0.5%。
2015 年上半年，公司商品煤綜合售價367 元/噸。
所屬礦井均為規(guī)模大礦，積極降本，成本優(yōu)勢明顯。2015 年上半年商品煤噸煤成本降低至247 元/噸，除采用調(diào)整折舊年限，調(diào)低安全費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化生產(chǎn)，控制費(fèi)用等措施外，公司礦井具有規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)量大是關(guān)鍵。公司主力礦井產(chǎn)能均在300 萬噸/年以上，其中余吾礦通過擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)1000 萬噸/年。公司上半年原煤產(chǎn)量達(dá)1810 萬噸。
優(yōu)質(zhì)資源和規(guī)模優(yōu)勢鑄就相對較強(qiáng)盈利能力，各礦關(guān)停風(fēng)險小。
2015 年上半年公司商品煤售價同比下降96 元/噸，但公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)33%，噸煤毛利約120 元/噸，按照主力礦井計算的噸煤凈利約20 元/噸。此外，噸煤折舊攤銷約29 元/噸。則公司主力礦井2015 年上半年煤價距公司現(xiàn)金流成本仍有約50 元/噸的下降空間。
我們預(yù)計2016 年煤炭市場總體供需差距收窄，停產(chǎn)礦井增多，
煤價下降幅度將較2015 年有所下降。同時，公司成本還將進(jìn)一步下降，因此公司主力礦井現(xiàn)金流成本具有較強(qiáng)的安全邊際。
一般公司主動去產(chǎn)能和受政策影響被動去產(chǎn)能多針對盈利能力差、資源枯竭、規(guī)模小或安全風(fēng)險大的礦井，公司主力煤礦關(guān)停風(fēng)險小。
2、整合礦井部分投產(chǎn)，虧損呈縮小趨勢。
公司在潞寧、蒲縣和長治地區(qū)分別擁有整合礦井產(chǎn)能780、720 和450 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能分別為707、481 和356 萬噸。隨著部分礦井的投產(chǎn)，整合礦井虧損有所收窄，由2013 年的虧損4.6 億元下降至4 億元。預(yù)計未來整合礦井投產(chǎn)速度將大幅放緩，整合礦井虧損預(yù)計保持在4-5 億元。
3、山西預(yù)計為去產(chǎn)能重點區(qū)域，產(chǎn)能出清后剩者受益；公司在手現(xiàn)金充裕，煤炭毛利占比達(dá)100%，業(yè)績相對煤價彈性大，提升空間巨大。
山西省作為煤炭大省，預(yù)計將成為去產(chǎn)能的重點區(qū)域。公司有望憑借相對較強(qiáng)的盈利能力，多達(dá)78 億元的在手現(xiàn)金，靜待區(qū)域產(chǎn)能出清。經(jīng)過逐步去產(chǎn)能，煤價企穩(wěn)或上漲后，公司將率先受益。目前公司焦化業(yè)務(wù)不貢獻(xiàn)毛利，煤炭業(yè)務(wù)毛利占公司整體毛利的100%，按上半年銷量1400 萬噸和2015 年業(yè)績快報數(shù)據(jù)測算，若未來去產(chǎn)能后，煤價上漲10 元/噸，公司毛利可增加2.8 億元，約可提升公司凈利潤50%-200%。因此，公司在未來煤炭市場有所好轉(zhuǎn)時，業(yè)績彈性巨大。
4、 “增持”評級。預(yù)計公司2015-2017 年EPS0.04 元，-0.08元，0.09 元。我們看好公司短期抵御煤價下行風(fēng)險的能力、充足的現(xiàn)金流、以及供給側(cè)改革帶來區(qū)域煤炭產(chǎn)能出清后，公司業(yè)績的高彈性。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
5、風(fēng)險提示：煤價下行幅度超過預(yù)期，供給側(cè)政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期，煤炭去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，煤礦安全風(fēng)險。
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