>> 太平洋-中材科技(002080)風(fēng)電行業(yè)高景氣助力高增長(zhǎng),鋰膜項(xiàng)目大投入打造新支柱-160225
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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作者： |
姚鑫，楊林 |
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受?chē)?guó)家2016 年下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)的政策影響，2014 年下半年開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)電搶裝潮，并在2015年得到持續(xù)，導(dǎo)致公司2015 年葉片收入呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)：較2014 年增加1.50 億元，同比增長(zhǎng)60.25%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。根據(jù)國(guó)家能源局公布，2015 年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量約33GW，同比增長(zhǎng)42%，再創(chuàng)歷史新高，占據(jù)2015 年全球新增裝機(jī)的48%，同時(shí)我國(guó)超越歐盟，成為全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量最大的國(guó)家（地區(qū)）。根據(jù)中國(guó)新能源“十三五”規(guī)劃的初步方案，到2020 年風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量250-280GW，這與之前的“十二五”規(guī)劃展望的2020 年目標(biāo)200GW提高了25%-40%，未來(lái)五年年均新增裝機(jī)容量約為26-30GW。同時(shí)，降低葉片成本將是提升盈利水平的關(guān)鍵,目前玻纖復(fù)合材料是葉片使用的主流材料，公司通過(guò)收購(gòu)泰山玻纖，實(shí)現(xiàn)了上游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，加上行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模（3900 套/年），以及與風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技的強(qiáng)強(qiáng)合作關(guān)系（公司產(chǎn)品占金風(fēng)科技葉片采購(gòu)比例約50%），成本優(yōu)勢(shì)將更加突出。我們預(yù)計(jì)公司今年風(fēng)電葉片收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)2016 年風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷脈沖式增長(zhǎng)后企穩(wěn)有所預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)仍具備較大增長(zhǎng)空間。
大力發(fā)展?jié)穹ㄤ囯姵馗裟ろ?xiàng)目。公司擬聯(lián)合子公司南玻纖以及盈科合眾(鋰膜項(xiàng)目核心員工持股平臺(tái))共同設(shè)立中材鋰膜有限公司，承擔(dān)“年產(chǎn)2 億平米鋰膜生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目總投資為9.35 億元，包含4 條先進(jìn)PE 濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線(xiàn)，其中兩條6,000 萬(wàn)平方米生產(chǎn)線(xiàn)為與大連橡塑所及國(guó)際知名公司合作采用BT 方式建設(shè)，另外兩條4,000 萬(wàn)平方米生產(chǎn)線(xiàn)采用日本進(jìn)口核心技術(shù)與設(shè)備，同時(shí)配套建設(shè)4,000 萬(wàn)平方米陶瓷涂覆生產(chǎn)線(xiàn)。全部生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)周期為2 年，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均實(shí)現(xiàn)收入5.76 億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額為1.92 億元。公司目前具備約2,700 萬(wàn)平方米的產(chǎn)能，產(chǎn)品現(xiàn)處于向比亞迪、ATL、松下等鋰電池制造商少量供貨認(rèn)證階段，良品率最高已經(jīng)接近60%，并實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。目前鋰電池隔膜市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩主要體現(xiàn)在低端市場(chǎng)，而中高端產(chǎn)品依然供不應(yīng)求，如高端的濕法動(dòng)力電池隔膜，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口比例超過(guò)90%，進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間巨大。目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池隔膜采用干法工藝為主，但是從各項(xiàng)性能比較和國(guó)際性的趨勢(shì)來(lái)看，濕法隔膜一旦突破產(chǎn)能瓶頸，再伴隨電池路線(xiàn)向三元材料的切換，未來(lái)替代干法在動(dòng)力電池上的應(yīng)用將是必然，同時(shí)陶瓷涂覆工藝可以提升濕法隔膜性能，保障動(dòng)力電池安全性，進(jìn)一步提升濕法隔膜的應(yīng)用空間。2015年國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量?jī)H約1億平放米，且大部分應(yīng)用于消費(fèi)電池領(lǐng)域，隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年濕法隔膜的供應(yīng)缺口將會(huì)非常大。可以預(yù)計(jì)公司2億平方米項(xiàng)目建成后，將快速形成鋰膜產(chǎn)業(yè)化制造能力和批量供貨能力，為后續(xù)潛在產(chǎn)能擴(kuò)張奠定良好的基礎(chǔ)，大幅增厚公司業(yè)績(jī)同時(shí)，成為除風(fēng)電葉片外另一支柱產(chǎn)業(yè)。
估值與評(píng)級(jí)。公司定向增發(fā)收購(gòu)泰山玻纖事項(xiàng)已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，預(yù)計(jì)于2016年一季度完成股份交割，在不考慮鋰電池隔膜項(xiàng)目影響下，我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年EPS分別為0.78元、0.98元，對(duì)應(yīng)2月25日收盤(pán)價(jià)19.92元PE為25.7X和20.2X。由于泰山玻纖2016年為池窖冷修高峰年，業(yè)績(jī)承諾呈現(xiàn)下滑，同時(shí)2015年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮部分透支2016年裝機(jī)容量，但我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)充分預(yù)期，且風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)未變，同時(shí)中國(guó)中材集團(tuán)與中國(guó)建材集團(tuán)的戰(zhàn)略性重組給予公司未來(lái)行業(yè)內(nèi)重組整合較大想象空間，鋰電池隔膜項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后將大幅增厚公司業(yè)績(jī)，成為公司又一支柱產(chǎn)業(yè)，我們繼續(xù)維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰電池隔膜項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)容量增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
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