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核心路產(chǎn)滬寧高速，位于中國(guó)北部，西部進(jìn)入長(zhǎng)江三角洲重要路段。 宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，分流影響導(dǎo)致原有路段業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢：2015年公司收購(gòu)前原有路段年車流量增速達(dá)到5.8%，由于貨車比例下降，通行費(fèi)收入下降0.5%。貨車比例下降原因是全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，同時(shí)寧常高速分流滬寧高速西段車流量，部分路段限行貨車也對(duì)滬寧高速貨車車流量造成負(fù)面影響。預(yù)計(jì)未來兩年客車車流量增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)10%，6%。貨車分流影響逐漸被釋放，未來兩年車流量增速達(dá)-3%和2%。 收購(gòu)寧常高速將帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)：收購(gòu)寧常高速將有效對(duì)沖滬寧高速分流負(fù)面影響，寧常高速及滬寧高速合并路段2015年車流量增速達(dá)12%，通行費(fèi)收入增速達(dá)2%。截止2015年前三季度，寧常高速日均車流量同比增加40.51%，預(yù)計(jì)該增速2016年仍維持在20%。收購(gòu)后將為原穩(wěn)定的通行費(fèi)收入帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。 低油價(jià)拉低配套服務(wù)收入，房產(chǎn)交付進(jìn)入高峰：快速增長(zhǎng)的交通流量難抵油價(jià)降幅猛烈，導(dǎo)致2015年配套收入同比下降17%。2015/16/17公司迎來房地產(chǎn)竣工高峰，現(xiàn)有43%的地產(chǎn)項(xiàng)目將在未來兩年集中交付。預(yù)計(jì)未來兩年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增幅將達(dá)到100%-150%。 寧滬常年穩(wěn)定高股息率使其成為具有吸引力熊市防御品種：公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，估值較低。以上公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)使公司常年保持高股息率，且從上市以來分紅水平從未下降。2015年預(yù)計(jì)股息支付率將超過70%，每股紅利達(dá)0.42元。  投資建議 公司主業(yè)盈利穩(wěn)定上升，現(xiàn)金流充沛，估值低，是動(dòng)蕩市場(chǎng)中防御選擇。  估值 預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.525/0.562/0.596元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)14.51X，13.56X和12.79X?；诂F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，目標(biāo)價(jià)9.43元。  風(fēng)險(xiǎn) 分流風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷