>> 安信證券-正邦科技(002157)養(yǎng)殖高彈性標的,戰(zhàn)略升級“農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”加速...-160302
| 上傳日期： |
2016/3/3 |
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作者： |
吳立 |
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1 月能繁母豬存欄環(huán)比繼續(xù)下降0.4%，減少15 萬頭，達到3783 萬頭，結(jié)合我們近期草根調(diào)研，養(yǎng)殖戶補欄仍較理性，上漲行情或超預(yù)期！同時公司加強精細化管理及原材料成本下降，推動公司成本下降，我們預(yù)計公司15-17 年養(yǎng)殖成本13.5 元/公斤、13.2 元/公斤、13 元/公斤，預(yù)計2016-2017 年公司出欄量240 萬頭、300 萬頭，公司業(yè)績充分受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。
2、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)變局：行業(yè)規(guī)?；铀?，“啞鈴型”產(chǎn)業(yè)格局愈發(fā)清晰1）規(guī)?；铀伲耗壳梆B(yǎng)殖行業(yè)集中度仍極低，我們預(yù)計截止2015 年，大型養(yǎng)殖規(guī)?；髽I(yè)集團出欄量占比僅10%。因養(yǎng)殖周期波動以及環(huán)保要求趨嚴等因素，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；栽诩铀侔l(fā)展。2）行業(yè)競爭核心：成本控制。豬價格隨市場波動，企業(yè)核心在于控制成本。只有全面提高精細化管理水平包括提高養(yǎng)殖生產(chǎn)效率、降低資金成本、降低交易費用等，有效降低成本的企業(yè)才會成為最后的贏家。3）未來行業(yè)格局：啞鈴型結(jié)構(gòu)。大型養(yǎng)殖集團與家庭農(nóng)場（能繁母豬存欄約200頭）將成為養(yǎng)殖行業(yè)主力軍。大型養(yǎng)殖集團依靠精細化管理水平、先進設(shè)備、資金優(yōu)勢等可以更好地控制成本；家庭農(nóng)場養(yǎng)殖責任心強，環(huán)保成本低等因素也能有效控制成本。年出欄萬頭商品豬的中小養(yǎng)殖企業(yè)未來發(fā)展將遇到瓶頸。
3、定增項目分析：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”，擴產(chǎn)奠定長期增長基礎(chǔ)。
1）本次非公開發(fā)行，公司擬投資約6 億建設(shè) 100 個養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站。
在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)變革背景下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”，本次定增建設(shè)服務(wù)站，是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的落地。養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站將為中小型生豬養(yǎng)殖場提供包括環(huán)境服務(wù)、生產(chǎn)服務(wù)、信息服務(wù)、金融服務(wù)等一站式服務(wù)方案。我們認為養(yǎng)殖行業(yè)未來競爭格局呈現(xiàn)啞鈴型結(jié)構(gòu)，公司通過養(yǎng)殖服務(wù)站可加強與中小型生豬養(yǎng)殖場之間的黏性，推動公司飼料、獸藥、疫苗、種豬和仔豬等產(chǎn)品的銷售。
2）本次公司非公開發(fā)行中約10 億用于養(yǎng)殖擴產(chǎn)，擴產(chǎn)完成后可增加公司55 萬頭肥豬，30 萬頭仔豬產(chǎn)能。我們認為目前豬行業(yè)養(yǎng)殖集中度極低，規(guī)?；哂芯薮罂臻g，養(yǎng)殖行業(yè)是農(nóng)業(yè)最好的行業(yè)之一，養(yǎng)殖龍頭企業(yè)具有極大的擴張空間。公司作為農(nóng)牧龍頭企業(yè)之一，擴建養(yǎng)殖規(guī)模，將為公司打下長期增長基礎(chǔ)。
此外，擬募集資金中7 億將用來償還銀行貸款，將降低公司財務(wù)費用，降低經(jīng)營風險。
■ 投資建議： 我們預(yù)計公司15/16/17 年歸屬于母公司凈利潤3.2/9.6/12.2 億元，對應(yīng)EPS 為0.48/1.44/1.83 元。養(yǎng)殖板塊行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)趨勢確定，公司成本逐漸下滑，未來2 年公司將出現(xiàn)價量齊升的態(tài)勢。同時公司戰(zhàn)略升級加速落地，股票激勵方案激發(fā)員工活力。我們給予“買入-A”投資評級。目標價30 元。
■風險提示：養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)不達預(yù)期；
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