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其中凱撒同盛實(shí)現(xiàn)凈利1.64 億元（+54.9%），略超業(yè)績(jī)承諾（16180 萬(wàn)元）；扣除凱撒同盛業(yè)績(jī)及其他非經(jīng)常性損益后，公司原有業(yè)務(wù)凈利7197.5 萬(wàn)元（+9.74%）。出境游業(yè)務(wù)快增、原有食品業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增速，助力公司整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
    食品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)。公司原有航空、鐵路配餐業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，公司全年實(shí)現(xiàn)食品業(yè)務(wù)收入6.19 億元（+13.35%）；其中航空配餐收入5.33 億元（+8.28%）；鐵路配餐業(yè)務(wù)由于新增不少動(dòng)車線路，實(shí)現(xiàn)銷售收入8665.59 萬(wàn)元（+59.11%）。我們認(rèn)為未來(lái)公司原有業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)規(guī)模維持4000 萬(wàn)元左右，折合全面攤薄EPS 為0.05 元。
    全產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局，盈利能力持續(xù)提升。2015 年凱撒同盛共實(shí)現(xiàn)收入42.59億元（+61%）。其中零售業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入29.87 億元（+67.4%），占比70.1%，由于凱撒積極拓展線上線下銷售渠道、推出新型門(mén)店，零售收入貢獻(xiàn)比例持續(xù)提升（+2.7pcts）；批發(fā)業(yè)務(wù)收入7.96 億元（+43.8%）、占比18.7%（-2.2pct）；企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)收入4.76 億元（+54.8%）、占比11.2%。戰(zhàn)略層面，凱撒始終堅(jiān)持以零售為核心、全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式，在持續(xù)妥善經(jīng)營(yíng)目的地旅游服務(wù)公司的同時(shí)，依托海航旅游強(qiáng)大的資源實(shí)力，與眾多航空、郵輪、國(guó)際酒店集團(tuán)建立良好的合作關(guān)系，公司對(duì)上游資源要素的掌控能力得以加強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率也持續(xù)提升（15 年旅游業(yè)務(wù)毛利率14.9%，同比增加0.5pcts）。
    用戶端、資源端齊推進(jìn)，信息化、“一體化”提效率。。凱撒積極拓展銷售渠道，提升用戶服務(wù)質(zhì)量及粘性。15 年12 月，公司攜手北青社區(qū)共同打造“凱撒到家”社區(qū)旅游服務(wù)生態(tài)圈，旅游顧問(wèn)將深入社區(qū)、到戶服務(wù)?！皠P撒到家”將有助公司掌控社區(qū)這一重要的客源入口，建立網(wǎng)絡(luò)化、立體化的旅游生態(tài)與消費(fèi)圈。同時(shí)，凱撒對(duì)上游資源的掌控也逐漸提速，公司擬與首都航空、海航國(guó)際酒店管理共同設(shè)立首航假期，打造一站式“航空+酒店”預(yù)訂服務(wù)平臺(tái)，進(jìn)一步整合海航旗下優(yōu)質(zhì)資源。我們看好凱撒嫁接資本市場(chǎng)后全產(chǎn)業(yè)鏈布局的加速深化，其市場(chǎng)地位以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力也將得到提升，凱撒有望加速成長(zhǎng)、抓住中國(guó)出境行業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。蝗嗣駧懦掷m(xù)貶值；國(guó)際政治環(huán)境變化等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。凱撒嫁接資本市場(chǎng)后，全產(chǎn)業(yè)鏈布局明顯提速、深化，市場(chǎng)地位以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力得以提升。暫不考慮并購(gòu)業(yè)務(wù)增厚，維持公司2016-2017 年全面攤薄EPS 預(yù)測(cè)為0.31/0.37 元，新增2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.43 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 為88X，考慮增發(fā)后市值220 億元。單純從PE 角度雖估值較高，但中國(guó)出境行業(yè)高成長(zhǎng)背景，以及凱撒在出境產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合戰(zhàn)略，仍會(huì)對(duì)公司估值形成有力支撐。目前公司正停牌進(jìn)行首都航空的收購(gòu)，建議關(guān)注后續(xù)布局，積極參與。維持“買入”評(píng)級(jí)。