>> 中信證券-天舟文化（300148）2015年年報點(diǎn)評-內(nèi)生外延穩(wěn)步推進(jìn)，打造文化教育+娛樂傳媒雙輪驅(qū)動文化集團(tuán)-160307
| 上傳日期： |
2016/3/7 |
大小： |
765KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭毅，殷睿 |
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此報告為加密報告 |
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公司利潤大幅增長受益于神奇時代移動游戲業(yè)務(wù)利潤的持續(xù)增長和確認(rèn)股權(quán)處置收益，業(yè)績增速超出我們之前預(yù)期。
增強(qiáng)教育出版業(yè)務(wù)，布局線上實現(xiàn)價值騰飛。報告期內(nèi)，受出版行業(yè)大環(huán)境影響，公司傳統(tǒng)教育出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.93 億元，同比下降18.37%。
2015 年，公司在教育領(lǐng)域持續(xù)布局，宣布擬51%控股人民今典和1.7 億元18.89%戰(zhàn)略投資在線教育O2O 平臺決勝網(wǎng)，一方面增強(qiáng)自身教育資源儲備，另一方面加速向在線教育新型業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。預(yù)計未來，公司將夯實自有教育出版行業(yè)，并以此為基礎(chǔ)，有望進(jìn)一步將自身覆蓋的約5000 萬規(guī)模K12 學(xué)生流量導(dǎo)入決勝網(wǎng)平臺實現(xiàn)流量變現(xiàn)，實現(xiàn)價值騰飛。
實現(xiàn)手游全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造垂直二次元生態(tài)。公司2014 年收購神奇時代切入手游領(lǐng)域，報告期內(nèi)，神奇時代實現(xiàn)凈利潤1.53 億元，超額完成對賭業(yè)績。2015 年，公司通過外延持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)自身娛樂板塊布局，以6000 萬15%參股初見科技，1400 萬2%參股銀河數(shù)娛，擬100%收購游愛網(wǎng)絡(luò)，擬51%控股專注二次元生態(tài)打造初見科技；預(yù)計并購?fù)瓿珊?，公司將實現(xiàn)手游“CP+SP”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來公司有望依托派娛和自身出版IP 資源，以游戲為切入點(diǎn)，布局以ACGN 為主的垂直二次元生態(tài)。
內(nèi)生外延穩(wěn)步推進(jìn)，打造“教育+娛樂”雙輪驅(qū)動文化集團(tuán)。2015 年，公司一方面積極通過外延并購來補(bǔ)強(qiáng)公司在教育和娛樂板塊的布局，另一方面通過設(shè)立員工持股計劃等措施提升內(nèi)部管理加強(qiáng)內(nèi)生增長動力。我們認(rèn)為，公司目前已經(jīng)形成“文化教育+娛樂傳媒”兩大核心板塊的布局，近期來看，公司將重在推進(jìn)并購項目進(jìn)行以及相關(guān)資源整合和內(nèi)部管理體系調(diào)整，從而實現(xiàn)資源協(xié)同和管理效率最大化；長期來看，公司將有望通過“內(nèi)生+外延”方式繼續(xù)增強(qiáng)自身在文化教育和娛樂傳媒領(lǐng)域?qū)嵙Γ蛟靽鴥?nèi)具有影響力的綜合文化集團(tuán)。
風(fēng)險提示。并購整合不及預(yù)期風(fēng)險；出版競爭風(fēng)險；人才流失風(fēng)險；游戲作品不及預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司并表游愛網(wǎng)絡(luò)、人民今典和派娛科技之后業(yè)績料將得到極大的增厚，考慮到手游和在線教育行業(yè)未來3 年平均增速有望分別達(dá)到30%和20%，且公司在手游和教育領(lǐng)域擁有強(qiáng)勁的實力，我們維持公司2015-16 年EPS 為0.60/0.78 元的備考業(yè)績預(yù)測（考慮2015年公司以資本公積每10 股轉(zhuǎn)增2 股），新增2018 年業(yè)績預(yù)測為0.92 元，當(dāng)前價18.99 元，對應(yīng)2015-17 年P(guān)E 分別為32/24/21 倍。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價34.73 元，建議投資者著眼公司中長期發(fā)展空間，積極把握成長價值。
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