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    主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌是業(yè)績(jī)下滑主因
    公司是全球最大的MDI 生產(chǎn)企業(yè)，在寧波和煙臺(tái)建有生產(chǎn)基地。2015年，受累于油價(jià)低迷，公司產(chǎn)品價(jià)格走低，全年純MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為18450 元/噸，較去年同期下跌16.7%；聚合MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為12614元/噸，較去年同期下跌24.82%。產(chǎn)品價(jià)格的下跌致使公司在產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)超過20%的情況下，收入出現(xiàn)下滑。由于公司具有技術(shù)、規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品價(jià)格下跌的同時(shí)保證了一定的盈利能力，2015 年綜合毛利率為30.13%，僅較去年同期下滑0.74 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，受累于煙臺(tái)工業(yè)園MDI 項(xiàng)目等轉(zhuǎn)固后工程借款利息支出費(fèi)用化影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升93.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到4.32%，同比提升2.35 個(gè)百分點(diǎn)，這在一定程度上也拖累了公司業(yè)績(jī)。
    逐步擺脫產(chǎn)品單一影響，綜合化新材料供應(yīng)商在成長(zhǎng)
    經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為MDI 的絕對(duì)龍頭，但這也給公司帶來了過度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。為了改變這種局面，近年來公司在鞏固原有優(yōu)勢(shì)的前提下，不斷拓展其他新業(yè)務(wù)。如煙臺(tái)工業(yè)園MDI 及其配套項(xiàng)目、石化及下游深加工項(xiàng)目等。去年11 月，公司發(fā)布公告稱，擬定增募資不超過25 億元，大部分資金用于建設(shè)年產(chǎn)20 萬噸聚碳酸酯項(xiàng)目，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司未來的發(fā)展趨勢(shì)是MDI產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度不斷提高、其他新項(xiàng)目逐步貢獻(xiàn)收益，成長(zhǎng)為綜合化的新材料供應(yīng)商。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    根據(jù)公司的最新情況，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為1.22元、1.62 元和2.1 元，以昨日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為12 倍、9 倍和7 倍。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；3、原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、匯率風(fēng)險(xiǎn)。