>> 國(guó)海證券-山東地礦(000409)鐵精粉和金礦主業(yè)受益大宗商品漲價(jià),持續(xù)具有金礦...-160310
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2016/3/11 |
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作者： |
譚倩 |
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點(diǎn)評(píng)：
1、公司借殼上市，主營(yíng)鐵精粉和金礦，受益于大宗商品漲價(jià)。
2012 年，公司前身ST 泰富向魯?shù)乜毓?、地礦測(cè)繪院等8 名投資者非公開發(fā)行股份收購(gòu)其擁有的婁煩礦業(yè)和徐樓礦業(yè)100%股權(quán)，并出售其所持有的豐泰生物100%股權(quán)。徐樓礦業(yè)和婁煩礦業(yè)成功借殼上市。公司現(xiàn)第一大股東山東地礦集團(tuán)有限公司前身山東魯?shù)赝顿Y控股股份有限公司及其一致行動(dòng)人持有公司股份27.1%。
徐樓礦業(yè)、婁煩礦業(yè)主要從事鐵礦石開采、加工和鐵精粉銷售，其中徐樓礦業(yè)保有資源儲(chǔ)量礦石量為2948 萬(wàn)噸，婁煩礦業(yè)保有儲(chǔ)量礦石量為1870.7 萬(wàn)噸。2014 年公司生產(chǎn)鐵精粉45 萬(wàn)噸，銷售43 萬(wàn)噸。2014 年公司收購(gòu)以金礦為主營(yíng)業(yè)務(wù)的蓬萊市萬(wàn)泰礦業(yè)。截至2015 年上半年公司鐵精粉和金礦的收入占比分別為76%和24%。
受房地產(chǎn)和基建投資預(yù)期提升，補(bǔ)庫(kù)存等因素影響，鐵精粉和黃金價(jià)格持續(xù)上漲，分別較年初價(jià)格上漲21%和15%。據(jù)測(cè)算公司以鐵精粉和金礦銷售為主，鐵精粉價(jià)格每上漲10 元/噸，相當(dāng)于目前價(jià)格的1.5%，可提升公司稅前利潤(rùn)430 萬(wàn)元。黃金價(jià)格每上漲10 美元/盎司，相當(dāng)于目前價(jià)格的1%，可提升公司稅前利潤(rùn)50 萬(wàn)元。
2、連續(xù)不達(dá)承諾業(yè)績(jī)，補(bǔ)償導(dǎo)致大股東持股比例下降，金礦注入預(yù)期加強(qiáng)。
1）公司2014 年業(yè)績(jī)大幅低于承諾利潤(rùn)，大股東股權(quán)比例因股份補(bǔ)償下降。
由于鐵礦石價(jià)格持續(xù)下滑，公司2014 年扣非凈利潤(rùn)-3400 萬(wàn)，大幅低于業(yè)績(jī)承諾的1.57 億，按照補(bǔ)償協(xié)議，八個(gè)發(fā)行對(duì)象需向公司補(bǔ)償股份股份總數(shù)1.01 億股，首批實(shí)施0.65 億股，實(shí)施后八名股東股份占比由38%下降至24%，其中大股東地礦集團(tuán)及其一致行動(dòng)人占比下降至18%。
2）持續(xù)資本運(yùn)作提升2015 年業(yè)績(jī)，暫保大股東控股地位。
公司2015 年7 月開始，通過(guò)受托經(jīng)營(yíng)、增資等方式獲取黃龍建設(shè)、慧通輪胎等公司的并表權(quán)利。公司預(yù)計(jì)2015 年歸母利潤(rùn)從2015 年上半年-4728 萬(wàn)元提升至全年的1.4-1.6 億元。由此大股東2015 年需補(bǔ)償股份較少，可保持控股地位。
3）大股東第一大股東地位仍存不確定性，提升金礦資產(chǎn)注入預(yù)期。
預(yù)計(jì)2016 年股份補(bǔ)償后，大股東股份占比將在18%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，二股東豐原集團(tuán)持股比例將在10.3%的基礎(chǔ)上上升，與大股東差距縮小。此外，山東國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司及其一致行動(dòng)人股份占比通過(guò)舉牌上升至5.3%。地礦集團(tuán)第一大股東地位仍存在不確定性。
山東地礦局重組時(shí)承諾將其實(shí)質(zhì)控制的萊州金盛礦業(yè)100%股權(quán)注入上市公司，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，萊州金盛主要資產(chǎn)為山東萊州區(qū)資源儲(chǔ)量為126 噸的金礦。我們認(rèn)為，在當(dāng)前大股東股權(quán)比例具有提升需求的情況下，金礦注入預(yù)期顯著提升。
3、“增持”評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 0.32 元，0.40 元，0.47 元。對(duì)應(yīng)2015-2017 年P(guān)E 33倍、26 倍、22 倍。公司估值較低，同時(shí)我們看好公司的資產(chǎn)注入預(yù)期以及業(yè)績(jī)彈性，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司非礦業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)具有不確定性，鐵精粉價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，2014 年業(yè)績(jī)低于承諾剩余的需補(bǔ)償股份兌現(xiàn)具有不確定性，大股東控股地位具有不確定性，資產(chǎn)注入具有不確定性。
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