>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)深度-轉型電網節(jié)能業(yè)務平臺,背靠國網發(fā)展空間廣闊-160315
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司目前主業(yè)為重慶市涪陵區(qū)的電力供應和銷售。公司歷史營業(yè)收入和盈利能力穩(wěn)定增長，過去三年售電量復合增長率4.39%，主要受益涪陵區(qū)經濟發(fā)展狀況良好。
公司未來有望成為國家電網節(jié)能板塊的專屬上市平臺。在電力體制改革的大背景下，電網公司的傳統(tǒng)盈利模式有望打破，新的業(yè)務增長點正在培育，配電網節(jié)能業(yè)務是符合電網公司長期利益的業(yè)務新增長點。配電網節(jié)能是能源消費革命的重要組成部分，未來有望持續(xù)受益電力體制改革的支持，業(yè)務潛力巨大，發(fā)展前景明朗。此外考慮到規(guī)避同業(yè)競爭，各省級節(jié)能公司整合注入公司的可能性較大，公司將成為國網節(jié)能公司的電網節(jié)能業(yè)務平臺；同時一旦國網節(jié)能成為公司控股股東，國網節(jié)能旗下的工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通節(jié)能等業(yè)務有望相繼注入公司，公司有望成為國家電網節(jié)能板塊的專屬上市平臺。
售電業(yè)務與配電網節(jié)能業(yè)務協(xié)同效應明顯，筑起行業(yè)競爭高壁壘。公司是地處重慶地區(qū)的售電公司之一，收購配電網節(jié)能服務業(yè)務幫助公司形成雙業(yè)務格局，且推動公司從區(qū)域售電公司向綜合能源服務供應商轉變，協(xié)同效應明顯；同時配電網節(jié)能行業(yè)市場化程度較低，業(yè)務資質要求高，競爭壓力較小，目前暫無電力系統(tǒng)外的專業(yè)公司系統(tǒng)性地從事配電網節(jié)能業(yè)務。
盈利預測及投資評級：不考慮大股東資產注入以及新簽項目情況，我們預計公司2015-2018 年的歸屬母公司凈利潤分別為1.86 億（有非經常收益）、1.11 億、1.34 億、1.58 億；對應EPS 分別為1.17 元/股、0.69 元/股、0.84 元/股、0.99 元/股，對應PE分別為22 倍、37 倍、30 倍、26 倍。公司當前估值較配電網行業(yè)平均估值40 倍略低，考慮到公司業(yè)務已從傳統(tǒng)配電網業(yè)務逐步轉型至輕資產的節(jié)能服務業(yè)務，市場空間廣闊，盈利模式改善，同時存在大股東潛在的資產注入預期，我們給予行業(yè)平均20%的估值溢價，對應12 個月33 元目標價，較當前股價有29%的漲幅空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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