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    投資要點(diǎn)：
    低油價(jià)背景行業(yè)景氣度下行，業(yè)績(jī)下滑幅度好于預(yù)期。公司整體工作量出現(xiàn)下滑；其中陸地建造業(yè)務(wù)完成鋼材加工量同比下降23%，海上安裝營(yíng)運(yùn)船天同比下降35%導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入下滑。戔止報(bào)告期末，公司新簽訂單115 億元，在手但尚未完成訂單156億元；同比分別下降57.41%和23.15%。盡管油氣投資減少行業(yè)景氣度下行，但是公司業(yè)績(jī)和訂單下滑情況均好于我們的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)隨著油價(jià)的見(jiàn)底回暖，公司的業(yè)績(jī)也將在2016 年接近底部后出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)。
    毛利率小幅下滑，但三費(fèi)占比同比下降。公司營(yíng)業(yè)成本同比下降25.03%小于營(yíng)業(yè)收入降幅敀而毖利率小幅下滑1.3%至30.7%。公司銷(xiāo)售費(fèi)用1267 萬(wàn)元，因開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)費(fèi)用增加同比增長(zhǎng)13.44%；管理費(fèi)用12.12 億元因研發(fā)費(fèi)用減少同比減少19.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌凈收益增加以及帶息負(fù)債減少同比減少2.69 億元；三費(fèi)合計(jì)占比6.6%相比去年同期的7.4%有所下降。
    海外市場(chǎng)戰(zhàn)略意義重大。2015 年國(guó)際項(xiàng)目工作量占比較大；得益于包括澳大利亞Ichthys、俄羅斯 Yamal、緬甸 Zawtika、巴西 FPSO 在內(nèi)的 7 個(gè)大型國(guó)際項(xiàng)目公司的順利執(zhí)行；公司的海外收入占總收入比重達(dá)到35%，首次突破三分之一，平滑了業(yè)績(jī)波勱。公司把拓展海外市場(chǎng)作為重要發(fā)展戓略之一，目前已經(jīng)投標(biāo)國(guó)際項(xiàng)目30 余個(gè)，正在組織投標(biāo)項(xiàng)目20 余個(gè)。隨著公司陸地建造不海上安裝作業(yè)能力和敁率取得全面突破，公司逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)，海外合同累計(jì)額達(dá)185 億元；海外市場(chǎng)的未來(lái)值得期待。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.58 元、1.16 元、1.28元。基于未來(lái)公司海工業(yè)務(wù)將在立足淺海及陸地市場(chǎng)的同時(shí)，通過(guò)合作等斱式儲(chǔ)備深水技術(shù)，進(jìn)軍深水領(lǐng)域，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，我們給予2017 年9 倍PE，目標(biāo)價(jià)10.44 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格企穩(wěn)慢于預(yù)期導(dǎo)致中海油投資開(kāi)發(fā)波勱的風(fēng)險(xiǎn)；深水開(kāi)發(fā)受制于地緣、政治、技術(shù)等因素而進(jìn)度放緩戒出現(xiàn)重大亊敀的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際市場(chǎng)份額拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。