>> 中信證券-海油工程（600583）2015年三季報點(diǎn)評-業(yè)績符合預(yù)期，看好長期成長空間-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨，盧博森 |
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三季度，公司營業(yè)收入31.9 億，同比-42.1%，環(huán)比-31.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.3 億，同比-50.1%，環(huán)比-67.4%。三季度收入及凈利潤同比環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑。主要因?yàn)橛蛢r低迷，石油公司縮減資本開支，部分開發(fā)項(xiàng)目推遲或暫停，影響了公司三季度的業(yè)績。
財務(wù)狀況表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2015 年前三季度銷售費(fèi)用同比基本持平；財務(wù)費(fèi)用為負(fù)8790 萬元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要因美元升值，公司取得匯兌收益以及回購了融資租賃的“海洋石油289”船，減少利息支出；管理費(fèi)用同比-25.8%；資產(chǎn)減值損失677.1 萬元，同比+512.1%，主要是當(dāng)期計提壞賬準(zhǔn)備255.89 萬元，同時計提存貨跌價準(zhǔn)備421.24 萬元。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)率同比上升1.9 個百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降2.2 個百分點(diǎn)，表明公司存貨周轉(zhuǎn)效率有所提升，但應(yīng)收賬款的風(fēng)險略有增加。資產(chǎn)負(fù)債率同比下降7.2 個百分點(diǎn)。整體來看公司財務(wù)健康情況良好，各項(xiàng)指標(biāo)基本保持穩(wěn)定。
工作量同比下滑。前三個季度，公司共同步運(yùn)行24 個項(xiàng)目，包括18 個海上油氣田開發(fā)項(xiàng)目和6 個陸上建造項(xiàng)目，（上半年共26 個，2014 年同期共22 個）。設(shè)計方面，前三季度投入工時155 萬個，同比-14.4%。建造方面，公司完成7 座導(dǎo)管架和17 組塊的建造工作（去年同期分別為16/16）；鋼材加工量13.9 萬噸，同比-34.7%。安裝方面，完成8 座導(dǎo)管架、33 座組塊的海上安裝（去年同期分別為23/22）；投入船天1.2 萬個，同比-40%；鋪設(shè)海底管線僅69 公里，同比減少77%。
公司重點(diǎn)施工項(xiàng)目中有6 個在三季度投產(chǎn)，公司預(yù)計第四季度將運(yùn)行18 個項(xiàng)目。
降成本帶來效率提升，看好長期成長空間。在油價低迷、石油公司大幅縮減資本開支的背景下，公司控制成本效果明顯，通過部分部件國產(chǎn)化、自主維修保養(yǎng)設(shè)備、庫存材料優(yōu)化等措施，公司成功實(shí)現(xiàn)毛利率提升，前三季度毛利率同比小幅上升0.7 個百分點(diǎn)。8 月20 日，海油工程公告將以珠海深水基地為合資基礎(chǔ)與美國福陸公司合資，我們認(rèn)為公司將有望借助福陸前期設(shè)計領(lǐng)域的優(yōu)勢、全球范圍的市場渠道和項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在全球范圍內(nèi)爭取到更多訂單。長期來看，公司有實(shí)力進(jìn)軍全球及深水領(lǐng)域，公司未來大力發(fā)展深水的目標(biāo)明確，符合行業(yè)長期發(fā)展方向，未來有望享受更大的市場空間。
風(fēng)險提示。國際油價下行導(dǎo)致全球海上資本開支繼續(xù)削減的風(fēng)險；中海油資本支出繼續(xù)下降；工程施工及結(jié)算進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險；地緣政治因素影響中國海域石油開采的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。公司三季報符合預(yù)期，在石油公司縮減資本支出的不利背景下，公司積極控制成本，使毛利率有所提升。公司與美國福陸公司合資符合混合所有制改革的方向，也有助于提高公司全球業(yè)務(wù)尤其是深水領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力，長期來看公司成長空間可期。維持2015-2017 年EPS 預(yù)測0.71/0.72/0.88 元，對應(yīng)2015-2017 年P(guān)E 分別為14/14/12 倍，維持目標(biāo)價14.20 元，維持“增持”評級。
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