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根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球H 酸產(chǎn)能約10 萬噸，國內(nèi)總產(chǎn)能8.7 萬噸，其中湖北楚源擁有3 萬噸產(chǎn)能是國內(nèi)龍頭。H 酸占染料總成本約20%左右，其生產(chǎn)過程中的安全、環(huán)保壓力非常大，每生產(chǎn)1 噸H 酸會(huì)生成7 噸廢水，具有高需氧量、高酸度、高鹽度和高色度特性，無法采用傳統(tǒng)的生化和物化方法處理。我們認(rèn)為隨著環(huán)保政策趨緊，相關(guān)問題可能持續(xù)發(fā)酵，活性染料價(jià)格仍具有上漲空間。
    寡頭格局清晰，園區(qū)事故催化下分散染料價(jià)格進(jìn)入上行通道。分散染料行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，龍盛、閏土和吉華三家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能32 萬噸占全國產(chǎn)能約71%。3 月10 日浙江大江東臨江工業(yè)園一工廠發(fā)生爆炸，園區(qū)企業(yè)全部被停產(chǎn)整治，杭州吉華部分產(chǎn)能關(guān)停。受此影響分散染料價(jià)格累計(jì)上漲約5000元/噸至2.3 萬元/噸，我們認(rèn)為在此次園區(qū)事故催化劑下，行業(yè)龍頭企業(yè)有望達(dá)成聯(lián)合，分散染料價(jià)格觸底回升將進(jìn)入長期上升通道。
    G20 峰會(huì)約束供給，下游庫存處于低位分散染料價(jià)格有望突破4 萬元/噸。杭州召開G20 峰會(huì)期間，其周邊印染、化工等高污染企業(yè)將受到重點(diǎn)監(jiān)察和整頓，染料行業(yè)部分產(chǎn)能將受限關(guān)停，供給端受到短期沖擊。另一方面，自2015年下半年起行業(yè)進(jìn)入去庫存階段，目前下游經(jīng)銷商與客戶庫存均處于低位，隨著3 月份紡織服裝旺季來臨，染料行業(yè)下游需求有望保持堅(jiān)挺。我們認(rèn)為在這些因素疊加影響下，染料行業(yè)或迎來景氣回升，行業(yè)格局較為清晰的分散染料價(jià)格有望突破4 萬元/噸。
    活性、分散染料雙巨頭，業(yè)績(jī)彈性十分顯著。閏土股份擁有11 萬噸分散染料和4 萬噸活性染料產(chǎn)能，根據(jù)我們測(cè)算，分散染料價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.11 元/股；活性染料價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.04 元/股。從上次漲價(jià)情況來看，分散染料價(jià)格2012 年7 月主流廠家售價(jià)1.4-1.5 萬元/噸，2013 年4 月價(jià)格穩(wěn)定在2.3 萬元/噸?；钚匀玖暇鶅r(jià)2013年年初為2 萬元/噸，2013 年10 月底漲至3.2 萬元/噸。我們認(rèn)為此輪價(jià)格上漲具備較強(qiáng)持續(xù)性，2016 年分散染料和活性染料價(jià)格有望達(dá)到3 萬元/噸，長期可能突破4 萬元/噸水平。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為染料價(jià)格有望持續(xù)上漲，公司業(yè)績(jī)彈性很大，預(yù)計(jì)2015-2017 年司EPS 分別為0.99、1.40 元、1.79 元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)；6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元，對(duì)應(yīng)2016 年20 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。染料價(jià)格下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。