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    ■養(yǎng)殖景氣超預(yù)期，景氣向后周期行業(yè)傳導(dǎo)，2016-17 年是飼料行業(yè)黃金盈利期。
    1）16 年上半年，毛利率預(yù)計(jì)提升是行業(yè)景氣復(fù)蘇的主邏輯。一方面，玉米、豆粕等原材料價(jià)格連續(xù)下跌，飼料成本同比下降明顯。另一方面，養(yǎng)殖持續(xù)高景氣，乳豬料率先恢復(fù)增長(zhǎng)，全價(jià)料的使用比例正在從底部回升。
    2）16 年下半年，預(yù)計(jì)飼料迎來(lái)盈利加速上升期。隨著生豬養(yǎng)殖量的增加，飼料行業(yè)需求量也逐季改善。這個(gè)階段，飼料加工企業(yè)不僅單噸凈利維持在高位，其飼料銷(xiāo)量也會(huì)隨著需求的擴(kuò)大而增加。
    ■業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
    1、飼料：規(guī)?；蛻?hù)及高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位，充分受益養(yǎng)殖高景氣。公司長(zhǎng)期定位于規(guī)?；B(yǎng)殖戶(hù)，我們預(yù)計(jì)規(guī)?；i場(chǎng)（500 頭母豬以上）客戶(hù)為公司貢獻(xiàn)超過(guò)60%以上飼料收入。另一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端產(chǎn)品如教槽料、種豬料比例也較高，我們預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品占比超過(guò)40%。
    公司的客戶(hù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位，將推動(dòng)公司充分受益養(yǎng)殖高景氣。
    一方面近期規(guī)?；B(yǎng)殖戶(hù)逐步補(bǔ)欄母豬、仔豬等擴(kuò)大規(guī)模，從而帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量。另一方面，長(zhǎng)時(shí)間養(yǎng)殖高盈利時(shí)期，養(yǎng)殖戶(hù)將更重視飼料品質(zhì)，有利公司進(jìn)一步拓展新客戶(hù)，增加公司產(chǎn)品銷(xiāo)量。我們預(yù)計(jì)公司16 年一季度開(kāi)始至全年，公司飼料銷(xiāo)量將有持續(xù)高增長(zhǎng)。
    2、養(yǎng)殖：持有新大牧業(yè)等養(yǎng)殖企業(yè)股權(quán)，貢獻(xiàn)高投資收益。1）公司持有新大牧業(yè)30%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)新大牧業(yè)共有母豬存欄約2 萬(wàn)頭，年出欄規(guī)模約40 萬(wàn)頭。2）公司并購(gòu)基金持有武漢天種約55%股權(quán)，預(yù)計(jì)母豬存欄2 萬(wàn)余頭，年出欄規(guī)模約45 萬(wàn)頭。3）擬參股東進(jìn)農(nóng)牧4%股權(quán)。
    3、收購(gòu)盈華訊方 搭建信息化養(yǎng)殖服務(wù)平臺(tái)。交易對(duì)方承諾2015-2017年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)不低于4100 萬(wàn)元、5000 萬(wàn)元和6000 萬(wàn)元。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.1、2.2、3.4 億，同比增長(zhǎng)83%、102%、51%，EPS 為0.29、0.59、0.89。在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利及母豬存欄拐點(diǎn)漸近的趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)充分受益。養(yǎng)殖景氣持續(xù)超預(yù)期，景氣周期正向后周期傳導(dǎo)。公司飼料業(yè)務(wù)規(guī)?；蛻?hù)及高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位，將充分受益養(yǎng)殖高景氣，同時(shí)公司參股養(yǎng)殖企業(yè)直接貢獻(xiàn)投資收益，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。我們給予公司17 年P(guān)E25 倍估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.2 元，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。