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其中2015Q4 營業(yè)收入40.1 億元、同增0.8%，凈利潤6362 萬元、同降28.2%。2015 年子公司中百倉儲(chǔ)、中百超市凈利潤分為-1691/5339 萬元，同降111.6%/12.2%；中百百貨凈利潤-3906 萬元（2014 年為-3800 萬元）。
    折舊、高營銷投入、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長致業(yè)績同比大幅下滑。2014-2015年，公司重慶物流基地、江夏楚天購物中心、鐘祥置業(yè)綜合工程、仙桃超市等在建工程陸續(xù)完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，致2015 年折舊費(fèi)同增13.8%；2015年，宣傳費(fèi)和廣告費(fèi)共計(jì)1.98 億元，同增68.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用8435 萬元，同增66.9%；期間費(fèi)用率同比提升0.87pcts 至20.2%；年末公司短期借款3.8 億元，同增192%。
    多項(xiàng)變革同步推進(jìn)，調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。發(fā)展方向從“規(guī)模數(shù)量型”向“質(zhì)量效益型”轉(zhuǎn)變，構(gòu)建鄰里生活廣場(chǎng)、便利店“新雙核”，加快向社區(qū)商業(yè)中心、食品加強(qiáng)型超市、便利店、專業(yè)店、生鮮加強(qiáng)型超市等多種業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)變。2015 年新增106 家網(wǎng)點(diǎn)，關(guān)閉54 家低效門店，其中中百倉儲(chǔ)凈減少12 家、中百便民凈新增67 家門店。公司創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，采用“一加一伙”門店內(nèi)加盟和合伙制。2015 年公司職工薪酬同降5%。
    2016 年展望：同業(yè)合作日趨深入，毛利率有望趨勢(shì)性上行；關(guān)店速度放緩，費(fèi)用率下降。2015 年，公司超市、百貨主營毛利率分別提升0.09/0.75pcts。2016 年，公司將對(duì)內(nèi)加強(qiáng)中百倉儲(chǔ)和便民超市的協(xié)同采購，對(duì)外加強(qiáng)與永輝超市供應(yīng)鏈的深度對(duì)接；2016 年3 月，永輝23 人生鮮團(tuán)隊(duì)加入中百，將從生鮮采購、運(yùn)營、數(shù)據(jù)、人力等多維度提升中百經(jīng)營水平。預(yù)測(cè)2016年公司綜合毛利率將提升0.3pcts 至21.1%。2015 年末，公司網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)1090家；計(jì)劃2016 年新增網(wǎng)點(diǎn)151 家，同時(shí)關(guān)店數(shù)量少于2015 年，網(wǎng)點(diǎn)密集度提升助于進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效益，降低費(fèi)用率。預(yù)計(jì)2016 年，公司期間費(fèi)用率有望降0.16pcts 至20.03%。2017-2018 年，在同業(yè)合作、激勵(lì)機(jī)制改善等因素共同作用下，預(yù)計(jì)凈利率有望回升至0.53%/0.75%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。同店下滑加?。恢貞c地區(qū)虧損加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司轉(zhuǎn)型期費(fèi)用上升，業(yè)績處低谷期；中期角度看，國企改革有望激活公司內(nèi)生增長動(dòng)力，與永輝、羅森、京東等在供應(yīng)鏈、便利店、O2O 等領(lǐng)域的合作將望打開盈利增長空間。湖北自貿(mào)區(qū)獲批在即，公司有望在跨境電商、支付、金融等領(lǐng)域享受政策紅利。鑒于一季度湖北地區(qū)零售業(yè)表現(xiàn)不佳，下調(diào)2016-2017 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至164.7/171.8 億元（原為171.6/182.8 億元），新增2018 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)182.8 億元；鑒于關(guān)店速度放緩、同業(yè)合作效應(yīng)顯現(xiàn)、國企改革或?qū)⒙涞兀?nbsp;仍維持2016-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.09/0.13 元，新增2018 年EPS 預(yù)測(cè)0.20 元。給予2016 年0.4 倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。