>> 中泰證券-克明面業(yè)(002661)-兢兢業(yè)業(yè),面面俱到-160327
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
大?。?/td>
| 857KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增20 股。
15Q4 收入增速略超預(yù)期，利潤(rùn)增速符合預(yù)期：得益于公司營(yíng)銷(xiāo)力度的加強(qiáng)以及掛面行業(yè)的加速去產(chǎn)能，15Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入6.55 億元，同比大幅增長(zhǎng)56.79%，略超我們的預(yù)期。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，15 年全年掛面系列中如意面和強(qiáng)力面的收入占比最高，分別完成7.44 億和5.3 億元的收入，同比增長(zhǎng)15.80%和14.62%；面粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，15 年實(shí)現(xiàn)收入1.82 億元，14 年僅有4136 萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比也從2.71%提高到9.58%。而由于14 年的低基數(shù)效應(yīng)和重點(diǎn)打造的華東地區(qū)進(jìn)入盈利周期，15Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3177.76 萬(wàn)元，接近14 年同期的17 倍，符合我們15 年中期開(kāi)始對(duì)于公司利潤(rùn)復(fù)蘇的判斷。
毛利水平基本穩(wěn)定，費(fèi)用率小幅下滑推動(dòng)凈利潤(rùn)率有所回升：15 年全年公司的毛利率為21.40%，和去年基本持平，其中掛面業(yè)務(wù)的毛利率為22.18%，同比提高0.18%。15 年公司期間費(fèi)用率達(dá)到14.36%，同比下降2.42 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.47%，同比下滑0.1%；管理費(fèi)用率為5.52%，同比大幅下滑了2.24%，主要是由于公司積極推行企業(yè)精細(xì)化管理，提升管控效能，減少費(fèi)用成本所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.37%，同比小幅下滑0.08%。單看15Q4，公司的期間費(fèi)用率為13.09%，回歸正常水平，14年同期高達(dá)23.66%。15 年全年公司的凈利潤(rùn)率為5.72%，同比提高了1.41%，但和2011-13 年間7%-8%的凈利率區(qū)間相比，仍有較大的提升空間。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司加大對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的扶持力度導(dǎo)致應(yīng)收賬款同比大幅提高了69.69%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由9.87 下降到8.21。
行業(yè)整合加速，產(chǎn)能瓶頸有望解決：2015年公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量超過(guò)38萬(wàn)噸，而掛面產(chǎn)能只有21.54萬(wàn)噸，需要大量代工產(chǎn)能才能滿足產(chǎn)能缺口。2016年初12億元的定增項(xiàng)目落地之后，公司掛面產(chǎn)能將提高到59.04萬(wàn)噸，從根本上解決公司產(chǎn)能受限的問(wèn)題。我們預(yù)計(jì)在樂(lè)觀的情況下，今年會(huì)有新增的20萬(wàn)噸產(chǎn)能投放市場(chǎng)。其中遂平的7.5萬(wàn)噸項(xiàng)目目前已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放率在20%左右；延津10萬(wàn)噸項(xiàng)目今年6月份投產(chǎn)，武漢2.5萬(wàn)噸的產(chǎn)能置換也將會(huì)在今年完成。同時(shí)由于掛面行業(yè)集中度水平較低，同質(zhì)化粗放式競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。隨著市場(chǎng)對(duì)品牌的注重，加上成本和政策等方面的壓力，大規(guī)模企業(yè)將憑借品牌、資本等方面的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)上擴(kuò)充領(lǐng)土。截至2015年底掛面行業(yè)商超渠道的CR5超過(guò)45%，相較于2012年32%的水平有了較大幅度的上升，其中克明面業(yè)的市占率在20%左右，大幅領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。增發(fā)項(xiàng)目順利投產(chǎn)以后，克明面業(yè)有望鞏固自身的龍頭地位，同時(shí)成都10萬(wàn)噸掛面生產(chǎn)線項(xiàng)目的投產(chǎn)為公司在西南地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)，全國(guó)化布局日漸完善。
產(chǎn)品升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，凈利潤(rùn)率上升空間較大：我們認(rèn)為克明目前的凈利潤(rùn)率水平受制于產(chǎn)品屬性以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，首先掛面行業(yè)農(nóng)副產(chǎn)品屬性強(qiáng)烈，產(chǎn)品附加值尚未充分挖掘；其次克明雖然商超渠道優(yōu)勢(shì)明顯，但是金龍魚(yú)等綜合食品企業(yè)在商超渠道發(fā)展迅速，而流通領(lǐng)域受制于金沙河的低價(jià)策略，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未完全確立，公司產(chǎn)品提價(jià)空間有限，2013-15年公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)維持在5000元/噸的水平。隨著掛面行業(yè)的加速去產(chǎn)能，克明有望擴(kuò)大行業(yè)的龍頭地位，并打開(kāi)提價(jià)空間；而且克明面業(yè)一直以來(lái)定位中高端，在大型商超領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位，有望率先通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)提升盈利能力，公司的凈利潤(rùn)率有望回到7%-8%的區(qū)間。目前公司高端大單品"華夏一面"（目前受制于產(chǎn)能，年產(chǎn)量在6000-8000噸）等新產(chǎn)品推廣順利，預(yù)計(jì)15年有幾千萬(wàn)的收入體量。而延津1.2萬(wàn)噸鮮面（毛利水平在30%左右）項(xiàng)目有望于今年投產(chǎn)，為收入規(guī)模提供另一個(gè)增量空間。在內(nèi)生發(fā)展的同時(shí)，公司還有望通過(guò)外延并購(gòu)?fù)瓿蓮膾烀鏄I(yè)務(wù)到米面食品加工業(yè)的持續(xù)布局。
投資建議：小幅上調(diào)16年目標(biāo)價(jià)至55元，維持"增持"評(píng)級(jí)。16年定增的完成將有助于克明完成從量變到質(zhì)變的重大突破，一方面新建產(chǎn)能將徹底解決公司的產(chǎn)能瓶頸，另一方面行業(yè)集中度提升+產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，公司的凈利潤(rùn)率仍有很大的上升空間，有望回到7%-8%的區(qū)間。我們預(yù)計(jì)2016-18年EPS為1.13/1.40/1.69元，考慮到近期高送轉(zhuǎn)行情的催化，小幅上調(diào)2016年目標(biāo)價(jià)至55元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；掛面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。
|
|
